20210826-中泰证券-爱尔眼科-300015.SZ-扣非超预期_高质量引领长期发展_9页_785kb

报告摘要

爱尔眼科2021年中报分析总结

核心内容概述

爱尔眼科（300015）在2021年上半年实现了显著的业绩增长，体现出公司在医疗服务领域的持续竞争力。公司通过内生增长和外延扩张双轮驱动，推动了整体业绩的大幅提升。尽管面临部分区域疫情的影响，但其核心业务仍保持稳健增长，品牌效应和业务结构优化进一步提升了盈利能力。

主要观点

业绩表现亮眼：2021年中报显示，公司营业收入同比增长76.47%，归母净利润同比增长65.03%，扣非净利润同比增长111.92%，展现出强劲的内生增长动力。
扣非净利润超预期：剔除2020年疫情影响的低基数后，2021H1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较2019H1复合增长24.39%、26.70%、32.87%，显示出公司增长的可持续性。
Q2增长强劲：2021年第二季度公司营业收入同比增长52.1%，扣非净利润同比增长29.86%，进一步确认了公司处于快增长通道。
盈利能力提升：公司整体毛利率达到48.74%，较2019H1和2020H1分别提升1.6pp和5.01pp；净利率维持在16.78%，虽较2020H1略有下降，但整体仍保持稳定。
视光业务高增长：视光服务成为公司重要增长引擎，上半年收入达到15.24亿元，占总收入比重提升至21%，预计未来仍保持高增长态势。
业务结构优化：公司从复明性白内障向屈光性白内障升级，白内障业务预计维持稳健增速。
费用管理有效：尽管2021H1销售费用率有所回升，但较2019H1下降0.7pp，管理费用率下降1.7pp，整体费用控制能力较强。
品牌影响力增强：随着全国医院网络布局的完善，公司品牌效应逐步释放，销售费用率仍有下行空间。
盈利分布优化：前十大医院收入和利润占比下降，其他医院尤其是省会城市医院和次新院逐渐成为盈利中坚力量。
盈利预测调整：根据中报数据，公司2021-2023年营业收入预计分别为148.62亿、182.74亿和225.08亿，净利润分别为24.13亿、32.00亿和41.55亿，维持高增长预期。

关键信息

财务数据概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	9990.10	11912.41	14861.58	18273.76	22508.22
净利润（百万元）	1378.92	1723.81	2412.89	3200.23	4155.34
每股收益（元）	0.45	0.42	0.50	0.66	0.86
P/E	223.25	178.58	127.58	96.19	74.08
PEG	6.09	7.14	3.19	2.95	2.48
P/B	29.90	26.62	23.74	19.63	16.03

业务板块表现

屈光业务：上半年收入28.45亿元，较2019H1复合增长26.47%，毛利率57.59%，较2019H1提升1.45pp，受益于地县屈光手术量增长及高端手术占比提升。
视光服务：上半年收入15.24亿元，较2019H1复合增长34.84%，毛利率52.94%，是公司重要增长引擎。
白内障业务：上半年收入10.73亿元，较2019H1复合增长12.52%，毛利率37.97%，业务结构逐步升级。