2018-煤炭行业专题报告_以史为鉴看煤价双轨制_14页-1mb

报告摘要

本报告系统梳理了我国煤炭价格定价机制的历史演变，并分析了价格双轨制对煤炭价格的影响及存在的弊端，最后提出对煤炭行业的投资建议。

我国煤炭价格定价机制经历了四个主要阶段：

1953~1984年：完全计划经济定价阶段
- 国家制定统一计划价格，煤炭价格长期低于市场价，导致企业亏损严重，缺乏发展动力。
1985~2012年：价格双轨制阶段
- 分为三个子阶段：
  - 1985~1992年：统一的煤炭价格双轨制
    国有煤矿与小煤矿价格并存，政府鼓励超产加价，以缓解企业亏损。
  - 1993~2001年：电煤的价格双轨制
    电煤价格受政府指导，低于市场价，导致煤炭企业履约意愿低，价格信号失灵。
  - 2002~2012年：煤电市场化探索后的价格双轨制
    虽然逐步市场化，但电煤价格仍受政府干预，价格双轨制继续存在。
2013~2015年：完全市场化定价阶段
- 国务院取消重点合同，煤炭企业与电力企业自主协商价格，但因市场低迷，长协合同未能严格执行。
2016年至今：“基础价+浮动价”的中长协与市场价并行阶段
- 国家推动中长协制度，神华等大型企业采用“基准价535元+浮动价”的定价模式，但基准价未随市场调整，导致长协价与市场价价差扩大，双轨制再次显现。

短期影响：价格双轨制及价格管制在短期内对市场价格波动有一定影响，如2003~2008年、2016~2018年。
中长期影响：煤炭价格的最终走势仍由供需关系决定，价格管制并未改变其长期趋势。
案例说明：
- 2004年政府临时干预措施未能限制煤价上涨。
- 2008年政府限价措施虽压制了短期炒作，但未能改变煤价上行趋势。
- 2010年国家要求大型煤企遵循年度合同价，但煤价仍继续上涨。

“同质不同价”滋生行业乱象
- 计划内煤价长期低于市场价，导致“官倒”“私倒”等倒卖行为，以及煤炭质量降低以变相提价。
价格信号失灵，投资匮乏、供给增长乏力
- 长期价格管制导致煤炭企业亏损严重，影响其投资能力和生产积极性。
- 行业固定资产投资持续低迷，限制产能释放，加剧供需矛盾。
加剧市场煤价格波动
- 市场煤作为边际交易量，价格波动受供需变化、市场预期、资金博弈和贸易商行为影响较大。
- 长协兑现率提高后，市场煤份额减少，价格波动更加剧烈。

板块预期差强，估值修复空间大
煤价中枢上移，板块业绩增长确定性高，但估值处于历史底部，修复空间较大，建议关注三季度估值修复机会。
细分板块推荐
- 动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、大同煤业（重点推荐）
- 炼焦煤：西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份
- 山西国改相关标的：阳泉煤业、西山煤电、大同煤业
投资策略
建议弱化个股，对煤炭板块进行整体配置，重点关注其业绩与估值修复的双重驱动。