2018-券商商业模式变革专题研究：注册制延后下A股发行制度迎双轨制变革，龙头券商将迎饕餮盛宴_36页-2mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了A股发行制度向注册制过渡的趋势及对资本市场的影响，并探讨了新经济业态下，特别是“独角兽”企业回归A股的机遇与挑战。报告指出，尽管注册制改革被延期，但其总体趋势未变，且相关政策的出台为新经济企业提供了更多的上市机会。同时，报告对券商行业在这一变革中的角色和收益进行了深入分析，认为龙头券商将从中受益。

主要观点

注册制改革趋势不变
- 注册制是股票发行制度市场化程度最高的形式，我国资本市场正逐步向其靠拢。
- 当前注册制改革延期是出于对市场制度、投资者保护机制、司法制度及国际金融市场泡沫等多方面因素的考量。
注册制改革对资本市场的影响
- 注册制将引导上市企业和中介机构转变理念，促使中介机构归位尽责，重塑“守门人”职责。
- 将重构资本市场的定价和估值体系，推动退市常态化，减少壳资源价值。
- 将改变社会融资结构，降低企业负债率，提升直接融资比例。
新经济与资本市场关系
- 新经济企业，尤其是“独角兽”，在资本市场中具有重要地位，但当前A股市场仍以传统行业为主。
- 监管层积极拥抱新经济，推动多层次资本市场体系建设，为新经济企业提供绿色通道。
“独角兽”企业回归A股的机遇与挑战
- 通过CDR（中国存托凭证）和IPO双轨制回归A股，将为券商带来显著的收入增长。
- 但存在同股不同权、跨境监管、人民币不可自由兑换等问题，可能影响市场稳定。

关键信息

注册制改革延期原因
- 上市公司正常退市制度尚未完善
- 投资者保护机制尚未取得实质进展
- 司法制度缺失，特别是集体诉讼制度
- 欧美市场泡沫影响我国改革时机选择
“独角兽”企业回归A股的潜力
- 未来几年，海外独角兽企业回归A股可能为券商带来836亿元的增量业务
- 若剔除中国移动与中国电信，增量业务可能在149.72-667.76亿元之间
- 龙头券商如中信证券、中金公司、招商证券、海通证券等将优先受益
A股市场结构问题
- A股前20大市值公司多为传统行业企业，不利于新经济的发展
- 美国市值结构中科技股占比大，而中国则相对较低
新经济企业上市政策支持
- 证监会拟修订《首发办法》，允许符合条件的创新企业不适用盈利指标
- 上交所和深交所均表示将为新经济企业提供更宽松的上市条件
- 香港交易所也提出相关制度调整，支持“独角兽”企业上市

投资建议

推荐关注龙头券商
- 建议投资者关注跨境业务布局早、能力强、团队稳定的龙头券商，如中信证券、华泰证券、中金公司等。
政策红利支撑券商板块
- 注册制改革与证券法修订的政策红利，有望支撑券商板块的投资机会。

风险提示

中美贸易摩擦
宏观经济波动
独角兽试点推进不及预期
券商业绩不及预期

图表目录（简要）

图1：中国股票发行注册制推进历程
图2：2001年至今上市及退市数量分布图
图3：2007年投资者结构变化
图4：美股走势行情
图5：近年年新股溢价率及开板情况
图6：中国直接融资比例不足15%
图7：美国市值结构
图8：IPO审核通过率下降趋势
图9：全球独角兽地域分布
图10：中国独角兽行业分布
图11：全球独角兽行业分布
图12：120家独角兽企业地域分布
图13：独角兽企业融资轮次分布
图14：ADR发行模式
图15：CDR交易原理
图16：CDR与ADR的互通机制
图17：A股IPO新发股份占首发前股份均值
图18：A股以往前十大IPO募集资金
图19：2014-2017年中资券商在港股权融资市占率排名
图20：2017年中资券商在香港市场IPO主承销商排名
图21：海外独角兽回归及境内新经济企业A股市场可能带来的压力

表格目录（简要）

表1：注册制与核准制的比较
表2：中国股票发行制度演变过程表
表3：全球主要国家和地区股票发行制度比较
表4：IPO储备券商TOP20
表5：各职能部门职责表
表6：中国新经济含义解读
表7：A股前20大市值公司
表8：监管层频向新经济吹暖风
表9：各大交易所、两会代表纷纷表示支持新经济企业发展
表10：证监会发布拟修改《首次公开发行股票并上市管理办法》与《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》的征求意见稿
表11：2017年中国独角兽企业（超过200亿元）
表12：部分行业的独角兽企业（估值100亿以下）
表13：如何实现“独角兽”企业上市的政策建议
表14：证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见
表15：部分境外上市大市值新经济公司

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