煤炭行业专题报告：以史为鉴看煤价双轨制-20180726-信达证券-14页-1mb

以史为鉴看煤价双轨制总结

核心内容

本报告回顾了我国煤炭价格定价机制的历史演变，分析了价格双轨制对煤炭价格的影响，并对当前煤炭行业的投资建议和风险因素进行了评估。

煤炭价格定价机制历史沿革

我国煤炭价格形成机制经历了四个主要阶段：

1. 1953~1984年：完全计划经济定价阶段，国家制定统一价格，煤炭企业长期亏损。
2. 1985~2012年：价格双轨制阶段，分为三个子阶段：
   • 1985~1992年：统一的煤炭价格双轨制，国有煤矿和小煤矿价格并行。
   • 1993~2001年：电煤价格双轨制，电力企业价格未放开，政府指导价低于市场价。
   • 2002~2012年：煤电市场化探索后的价格双轨制，仍存在重点合同煤和市场煤的区别。
3. 2013~2015年：完全市场化定价阶段，取消重点合同，企业自主协商定价。
4. 2016年至今：进入“基础价+浮动价”的中长协与市场价并行的双轨制阶段，长协价和市场价并存。

价格双轨制对煤炭价格的影响

• 短期影响：价格双轨制和价格管制对短期市场价格波动有一定影响，但对中长期趋势影响有限。
• 中长期趋势：煤炭价格最终仍由供需关系决定，如图2所示，政府干预未能根本改变煤价走势。
• 价格信号失灵：双轨制导致价格信号扭曲，企业投资意愿下降，供给增长乏力。
• 市场波动加剧：在双轨制下，市场煤在淡旺季间波动明显，贸易商囤货和抛售行为加剧了价格波动。

煤炭价格双轨制的弊端

1. 同质不同价：导致行业乱象，如“官倒”、“私倒”及煤炭质量降低等行为。
2. 价格信号失灵：长期价格管制导致投资匮乏，企业缺乏自主定价权。
3. 市场波动加剧：由于市场煤份额较小，供需变化和市场预期对价格影响更大，加剧了淡旺季间的波动。

投资建议

• 行业评级：维持“看好”评级，当前煤炭板块估值处于历史底部，修复空间较大。
• 细分板块：
  • 动力煤：关注兖州煤业、陕西煤业、中国神华、阳泉煤业、大同煤业等。
  • 炼焦煤：关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份等。
• 建议弱化个股：对煤炭板块进行整体性配置，以应对能源供需趋紧的环境。
• 山西国改标的：特别关注阳泉煤业、西山煤电和大同煤业。

风险因素

1. 贸易战升级：可能对煤炭出口及价格产生不利影响。
2. 宏观经济大幅失速下滑：可能削弱煤炭需求，影响行业景气度。

结论

煤炭价格双轨制虽在特定历史阶段起到了一定作用，但其弊端明显，包括价格信号失灵、行业乱象、市场波动加剧等。随着市场机制的不断完善，当前煤炭行业已进入“基础价+浮动价”的双轨制阶段，价格走势仍受供需关系主导。在当前供需趋紧的背景下，煤炭板块具备较高的业绩增长确定性，估值修复空间较大，建议投资者关注整体配置机会。