2018年IPO市场特征回顾暨2019年预期_双轨制_并行_确定性减弱_23页_1mb

2018年IPO市场特征回顾及2019年预期总结

核心内容概述

本报告回顾了2018年A股IPO市场的主要特征，并对2019年市场趋势进行了预期分析。2018年IPO发行数量和募资规模显著下降，同时制度层面出现重大突破，如CDR制度和科创板试点注册制。此外，配售机制更加多样化，网下配售对象的博弈环境有所改善，但整体收益水平下降，破发风险上升。审核机制也趋向严格和高效，新经济企业审核周期明显缩短。

主要观点

1. 制度突破

• CDR制度设计凸显中国特色：2018年出台多项支持创新企业境内发行股票或存托凭证的政策，但受二级市场震荡影响，尚未有实际案例落地。CDR上市门槛高，且不支持与基础证券的相互转换，以减少套利机会。
• 科创板试点注册制：2018年11月5日宣布设立科创板并试点注册制，预计2019年上半年出台制度安排，下半年开始创新企业挂牌上市。科创板将引入市场化定价机制、战略配售、绿鞋机制等，可能加剧上市后股价分化。

2. 发行缩量

• IPO数量和募资规模双降：2018年共发行103只新股，募资1374.88亿元，同比分别下降75.42%和37.11%。
• 募资向大盘股集中：募资额超过30亿元的新股有9只，占募资总额的46.4%，其中金融股占比达11.01%，包括券商、银行及寿险龙头。

3. 配售机制多样化

• 配售方案更加灵活：引入战略投资者，战投获配比例超过30%，设置锁定期以减少对二级市场冲击。
• 网下市值门槛倾向A类：A类对象市值门槛为1000万元，远低于B类和C类的6000万元，A类配售对象家数峰值上升，B类和C类则大幅下降。
• 中签率回升但收益下降：网下三类配售对象中签率持续上升，但绝对收益同比减半。

4. 收益下滑与破发风险上升

• 开板溢价率降至2倍左右：平均开板溢价率为207.3%，较2017年下降22.56%。
• 低价小盘股表现较好：发行价低于5元、流通市值低于5亿元的新股溢价率领先。
• 破发风险增加：2018年破发新股占比达9.52%，平均破发幅度14.9%。

5. 审核从严与效率提升

• 上会节奏放缓，过会率回升：全年共199家企业上会，过会率55.78%，较2017年下降20.53%。
• 过会企业规模和盈利能力提升：2018年过会企业营收和净利规模均显著上升。
• 审核周期缩短：平均审核周期为512天，较2017年缩短17%。新经济企业审核周期更短，效率领先。

6. 2019年预期

• IPO“双轨制”并行：科创板与主板、中小板、创业板并行推进，预计2019年全年IPO募资规模约1500亿元，科创板初期募资200-300亿元，发行20-30家。
• 收益确定性减弱：预计2019年网下三类配售对象年化收益率分别为7%、6%、1.5%。
• 在审企业数量减少：截至2018年底，合计在审企业265家，预计募资总额超2000亿元。

关键信息汇总

2018年IPO数据概览

• 发行数量：103只
• 募资总额：1374.88亿元
• 同比降幅：发行数量下降75.42%，募资金额下降37.11%
• 市值分布：募资额超过30亿元的有9只，占比46.4%
• 行业分布：计算机、货币金融、资本市场服务行业募资额位列前三，合计占比47.35%
• 金融股占比：11.01%，其中券商、银行、寿险公司为主

配售机制变化

• 战略配售引入：工业富联、中国人保等引入战投，获配比例分别为30%、43.75%
• 网下配售比例稳定：A类53.13%、B类12.56%、C类34.31%
• 市值门槛：A类为1000万元，B类和C类为6000万元，部分新股采用差异化设置
• 中签率提升：12月网上中签率上升至0.100%，但网上收益率大幅下滑

收益变化

• 开板溢价率：平均207.3%，同比下滑22.56%
• 网下绝对收益：A类908万元，B类778万元，C类180万元，同比减半
• 网上收益率：约为10.82%，同比下降68.85%

审核机制

• 审核周期：平均为512天，较2017年缩短17%
• 新经济企业审核周期：平均494天，低于非新经济企业519天
• 过会企业规模：营收和净利均显著提升，尤其是工业富联和中国人保

2019年预期

• IPO双轨制：科创板与核准制并行，预计科创板募资200-300亿元，发行20-30家
• 收益预期：网下三类配售对象年化收益率分别为7%、6%、1.5%
• 在审企业募资：预计超2000亿元，其中265家在审企业募资约3200亿元

总结

2018年A股IPO市场呈现发行缩量、募资集中、收益下降等特征，同时制度层面取得突破，如CDR制度和科创板试点注册制。2019年市场预计将维持“双轨制”发行模式，科创板可能带来更大的市场分化。网下配售机制更加灵活，但整体收益预期下降，破发风险上升。审核机制趋向严格和高效，新经济企业表现突出。整体来看，2019年IPO市场将更加注重市场化与规范化，投资者需更加谨慎。