20171020-天风证券-沧州明珠-002108.SZ-三季报符合预期，隔膜新产能驱动业绩稳定增长_943kb

沧州明珠（002108）三季报及投资分析总结

核心内容概述

沧州明珠在2017年第三季度的业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润分别同比增长28.9%和22.6%，环比增长7%和8.1%。公司预计2017年全年归母净利润将达到5.4-6.1亿元。业绩增长主要得益于湿法隔膜产能释放和BOPA薄膜价格上涨。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年第三季度实现10亿元，同比增长28.9%，环比增长7%。
• 归母净利润：实现1.6亿元，同比增长22.6%，环比增长8.1%。
• 毛利率：三季度毛利率为29.2%，环比提升1.7个百分点。
• 预计全年净利：2017年归母净利预计为5.4-6.1亿元。

业务驱动因素

• 湿法隔膜产能释放：公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”于8月投产，另一条“年产10500万平米湿法锂离子电池隔膜产线”在7月投产，三季度产能逐渐爬坡，出货量显著增长。
• BOPA价格回升：三季度BOPA均价为3.3万元/吨，环比上涨8.5%，价差扩大3.4%。

四季度展望

• BOPA涨价预期：四季度BOPA有望继续涨价，受原料涨价、应用领域拓宽和供给增量少等因素影响。
• 干法隔膜产能扩张：公司拟投资7991万元建设2条干法隔膜产线，共5000万平米，巩固其在干法隔膜领域的龙头地位。
• 湿法隔膜持续增长：公司当前湿法隔膜产能超过1.2亿平米，三季度新产能继续爬坡，明年将有新增产能投放，湿法与干法齐发力，推动业绩稳定增长。

关键信息

财务预测

• 2017-2019年EPS：预计分别为0.55元、0.63元、0.72元。
• PE估值：2017年PE为28.6倍，2018年为24.9倍，2019年为22.1倍。
• 目标价：维持“买入”评级，6个月目标价为17.7元。

风险提示

• 隔膜产能投产进度低于预期
• 隔膜和BOPA价格下跌
• 电动汽车产业政策风险

财务数据摘要

资产负债表

• 流动资产合计：2017年预计为2,596.83百万元，逐年增长。
• 非流动资产合计：2017年预计为1,498.79百万元，逐年增长。
• 资产总计：2017年预计为4,095.63百万元，逐年增长。
• 负债合计：2017年预计为392.21百万元，资产负债率下降至9.58%。
• 股东权益合计：2017年预计为3,703.42百万元，逐年增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：2017年预计为599.03百万元，显著增长。
• 投资活动现金流：2017年预计为-145.50百万元，投资活动持续。
• 筹资活动现金流：2017年预计为-193.61百万元，筹资活动有所调整。

投资评级

• 行业：化工/塑料
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：14.32元
• 目标价格：17.7元

总结

沧州明珠在2017年第三季度业绩表现良好，符合市场预期，主要得益于湿法隔膜产能释放和BOPA价格上涨。公司计划继续扩大干法隔膜产能，巩固其行业地位，同时湿法隔膜产能持续增长，有望进一步推动业绩增长。分析师维持“买入”评级，目标价为17.7元，预计未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降，显示公司具备良好的成长性和盈利潜力。