20180718-东方财富证券-沧州明珠-002108.SZ-动态点评_湿法隔膜新增产能完全投产_有望以量补价增厚下半年业绩_3页_459kb

沧州明珠（002108）动态点评总结

核心内容

沧州明珠（002108）近期发布公告，其“年产10,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”已全部投产，标志着公司隔膜业务产能显著提升。同时，公司还计划在三季度末投产“5000万平/年干法隔膜项目”，进一步扩大其在锂电池隔膜领域的市场份额。公司主要客户包括比亚迪、国轩高科、中航锂电等，其中对比亚迪的销售占比超过隔膜总收入的一半，显示出较强的客户依赖性。

主要观点

• 湿法隔膜产能释放：公司湿法隔膜产能由1.2亿平方米/年提升至1.9亿平方米/年，干法隔膜产能也将从5000万平/年增至1亿平/年，整体产能大幅提升。
• 以量补价，业绩有望企稳：尽管一季度隔膜价格大幅下降，导致业绩承压，但随着产能释放，预计下半年产量将显著提高，有望带动业绩回升。
• BOPA薄膜价格回升：二季度BOPA薄膜价格止跌回升，销量小幅增长，预计全年业绩下滑空间有限。
• PE管道业务稳定：公司PE管道业务量价基本稳定，新增产能带来销量提升，全年业绩预计较为平稳。
• 盈利预测修正：基于产能释放和价格回升的预期，公司2018-2020年营业收入预计分别为35.83/43.53/46.15亿元，归母净利分别为4.66/6.23/6.51亿元，EPS分别为0.33/0.44/0.46元，对应PE分别为17.70/13.24/12.67倍。
• 估值优势明显：公司当前估值低于可比公司，处于近五年估值低位，具备一定的安全边际，维持“增持”评级。

关键信息

产能与产量

• 湿法隔膜产能：由1.2亿平方米/年增至1.9亿平方米/年
• 干法隔膜产能：预计三季度末投产，由5000万平/年增至1亿平/年
• 产能利用率：可达到200%

市场表现

• 总市值：8252.32百万元
• 流通市值：8252.32百万元
• 52周最高/最低价：17.25/4.06元
• 52周PE最高/最低：35.44/13.37倍
• 52周PB最高/最低：6.73/1.96倍
• 52周涨幅：-43.67%
• 52周换手率：409.68%

业务板块

• 隔膜业务：受益于产能释放，有望以量补价带动业绩回升
• PE管道业务：新增产能带来销量增长，全年业绩预计稳定
• BOPA薄膜业务：价格止跌回升，销量小幅增长，利润空间有所改善

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司估值处于低位，具备安全边际；湿法隔膜产能释放有望带动业绩回升

风险提示

• 隔膜新增产能过剩
• 产品价格下跌
• 下游需求下滑

盈利预测（单位：百万元）