20130507-招商证券-沧州明珠-002108.SZ-技术领先_隔膜量产值得期待_14页_961kb

沧州明珠（002108.SZ）投资分析总结

核心内容概述

沧州明珠（002108.SZ）是一家专注于塑料加工行业的龙头企业，主要产品包括聚乙烯压力管道、非压力管道、双向拉伸尼龙薄膜（BOPA）和锂电池隔膜。公司具备技术领先、产品梯队合理、规模优势显著的特点，2013年进入新一轮快速增长期。研究首次给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价为13元，预计2013-2015年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.7元和0.87元。

主要观点

1. 技术领先，产品结构优化

• 公司是国内最大的塑料管道及BOPA薄膜专业生产基地，拥有世界先进水平的生产线。
• 公司产品线不断延伸，从PE管扩展至BOPA薄膜和锂电池隔膜，形成成熟型与成长型产品结构。
• 公司在燃气管和BOPA薄膜领域具有显著的规模和渠道优势，隔膜产品通过大客户认证，具备进口替代潜力。

2. 隔膜市场潜力巨大

• 隔膜是锂电池的关键材料，2011年国内需求约1.6亿平米，65%依赖进口，国产替代空间广阔。
• 隔膜成本占锂电池总成本的20%-30%，国产化程度低，价格维持高位，利润空间大。
• 随着电动汽车发展，动力电池需求增长将带动干法隔膜市场扩张，公司具备竞争优势。

3. 天然气发展带动燃气管需求增长

• 聚乙烯燃气管性能优异，适用于城市燃气输送，国外普及率高，国内渗透率较低。
• 国家推动天然气产业发展，预计到2015年消费量将达2300亿方，带动燃气管市场需求快速增长。
• 公司PE燃气管产能位居行业前列，未来增长潜力巨大。

4. BOPA薄膜受益于成本下降

• BOPA薄膜主要用于高档食品包装，其成本主要依赖于己内酰胺。
• 2012年起，己内酰胺产能扩张，价格持续下跌，带动BOPA薄膜成本下降。
• 公司BOPA薄膜毛利率有望回升，提升整体盈利能力。

5. 产能扩张，进入快速增长期

• 2013年公司新增2万吨聚乙烯管、5000吨BOPA薄膜、2000万平米隔膜产能，进入新一轮快速成长期。
• 2013-2015年公司预计实现30%以上的复合增长，EPS分别为0.52元、0.7元、0.87元。

关键信息

财务数据概览

产能扩张情况

市场与技术分析

• 隔膜市场：全球隔膜市场高度集中于日美韩，中国中高端市场几乎被垄断。公司隔膜性价比高，已通过大客户认证，具备进口替代能力。
• 燃气管市场：聚乙烯燃气管性能优越，国内渗透率低，未来增长空间大。
• BOPA薄膜市场：受益于己内酰胺价格下跌，成本下降，毛利率有望回升。
• 电动汽车带动需求：特斯拉销量超预期，重燃市场对电动汽车信心，预计带动锂电池需求爆发式增长，进而推动隔膜市场增长。

投资评级

• 投资评级：强烈推荐-A
• 目标价：13元
• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.52元、0.7元、0.87元
• 增长预期：公司未来三年预计保持30%以上的复合增长

风险提示

1. 原料价格大幅波动风险
2. 隔膜技术扩散风险

图表与数据来源

• 资料来源包括港澳资讯、招商证券、wind、IIT、CNKI、国家发改委、国家统计局等。
• 图表内容涵盖公司收入增长、毛利率变化、PE与PB估值、隔膜市场分析、燃气管市场前景等。

总结

沧州明珠凭借其在塑料加工领域的技术领先、产品结构合理以及产能扩张，具备良好的增长潜力。公司主要受益于天然气发展带来的燃气管需求增长、BOPA薄膜成本下降带来的盈利能力提升，以及电动汽车市场的发展对锂电池隔膜的带动。未来三年，公司有望实现快速增长，因此首次给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价为13元。