20171020-东吴证券-沧州明珠-002108.SZ-三季报点评_三大业务齐发力_业绩平稳增长_符合预期_4页_1mb

沧州明珠财务与业务总结

核心内容概述

沧州明珠在2017年前三季度实现营收26.38亿元，同比增长32.27%，归母净利润4.45亿元，同比增长14.9%，整体表现符合市场预期。公司通过PE管材和BOPA薄膜业务的强劲增长，支撑了业绩的稳步提升。同时，公司正积极拓展干法隔膜和湿法隔膜产能，以应对新能源汽车市场的发展需求。

主要财务指标

业务表现

• PE管材：受益于北方煤改气政策，市场需求旺盛，销量大幅增长。
• BOPA薄膜：三季度价格回升，利润稳步增长。
• 干法隔膜：公司是比亚迪最大供应商，产能已达1亿平，工艺成熟，未来市场空间稳定。
• 湿法隔膜：产能逐步释放，上半年供不应求，下半年新增0.7亿平产能，客户拓展顺利，预计全年销量达0.7亿平，毛利率有望提升。

财务状况分析

• 毛利率：2017年前三季度为29.4%，同比下降4.3个百分点，主要由于干法隔膜和BOPA膜价格下滑。但三季度环比提升1.7个百分点。
• 净利率：前三季度为16.87%，同比下滑2.54个百分点，三季度环比略有提升，盈利能力有所改善。
• 费用率：前三季度费用率降至7%，其中销售费用率下降0.2个百分点，管理费用率下降0.97个百分点，财务费用率下降0.62个百分点。
• 现金流：经营活动现金流同比增长35%至2.1亿元；投资活动现金流为-3.71亿元，主要用于湿法隔膜产能建设；筹资活动现金流为-1.55亿元，主要因偿还债务和支付股利。

资产负债表（单位：百万元）

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年归属母公司净利润分别为6.25亿、7.3亿、8.5亿元，同比增长28%、17%、16%。
• EPS：0.57元（2017E）、0.67元（2018E）、0.78元（2019E）。
• PE估值：2017E为24.69倍，2018E为21.11倍，2019E为18.14倍。
• 目标价：18元，对应2018年27倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车政策支持不达预期；
• 新能源汽车产销不达预期；
• 公司隔膜出货量不达预期；
• 隔膜价格不及预期；
• BOPA膜价格不及预期。

市场与估值数据

• 收盘价：14.14元
• 一年最低/最高价：11.39/17.51元
• 市净率（P/B）：5.05倍
• 流通A股市值：14769.87百万元
• 每股净资产：2.80元
• 资本负债率：24.62%
• 总股本：1,090.71百万股
• 流通A股：1,044.55百万股

关键财务比率

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

总结

沧州明珠在2017年前三季度业绩稳健增长，主要受益于PE管材和BOPA薄膜业务的强劲表现。尽管毛利率有所下降，但费用率的优化和净利率的改善表明公司盈利能力逐步提升。公司正通过干法与湿法隔膜产能建设，积极拓展新能源汽车市场，预计未来三年业绩将持续增长，维持“买入”评级。