20180611-财通证券-沧州明珠-002108.SZ-隔膜业务不断扩产_干湿法齐驱并进_3页_664kb

报告摘要

沧州明珠（002108）是一家多元化发展的制造企业，主要业务涵盖PE塑料管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜。公司目前维持“买入”投资评级，目标价为6.9元。

业务结构：公司三大主营业务分别为PE管道、BOPA薄膜和锂离子电池隔膜，其中隔膜业务是未来增长的主要驱动力。
业绩表现：2017年公司实现营业收入35.24亿元（+27.47%），归母净利润5.45亿元（+11.89%）。但2018年第一季度受产品价格下跌影响，营收和净利润分别下降14.44%和59.58%。
盈利能力：2017年公司毛利率为28.0%，其中锂电隔膜毛利率最高（47.74%），是公司利润弹性的主要来源。
产能扩张：公司持续扩产锂电隔膜，2018年湿法隔膜产能将达1.9亿平米，干法隔膜产能将达1亿平米。同时，PE管道产能也在持续提升，1.5万吨新增项目已于2018年初建成，全年产销量目标为16万吨。
财务预测：预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.01亿元、7.33亿元、7.64亿元，EPS分别为0.28元、0.52元、0.54元，对应PE分别为18.9倍、10.3倍、9.9倍。
估值指标：2017年市盈率（PE）为13.9倍，市净率（PB）为2.4倍，2018年PE升至18.9倍，PB降至2.0倍，显示出市场对公司未来增长的预期。

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	35.98	4.01	0.28	18.9
2019E	43.56	7.33	0.52	10.3
2020E	45.41	7.64	0.54	9.9

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	32.9%	28.0%	22.9%	30.0%	30.0%
净利润率	17.6%	15.5%	11.1%	16.8%	16.8%
ROE	18.0%	17.3%	10.5%	16.7%	15.3%
ROA	13.4%	14.2%	8.9%	14.3%	13.3%
ROIC	27.6%	22.7%	13.9%	23.3%	19.3%
市盈率（PE）	15.5	13.9	18.9	10.3	9.9
市净率（PB）	2.8	2.4	2.0	1.7	1.5