20200628-川财证券-天味食品-603317.SH-产品_渠道齐发力_加速份额扩张可期_30页_3mb

天味食品（603317）总结

核心内容概述

天味食品是一家专注于川味复合调味料研发、生产和销售的公司，主要产品包括火锅底料和川菜调料，合计收入占比超过90%。公司自2007年成立以来，业绩持续增长，2015年至2019年营业收入年复合增长率（CAGR）为18.73%，归母净利润CAGR为20.26%。公司实际控制人为邓文、唐璐夫妇，合计持股78.73%，股权结构稳定。

主要观点

• 行业前景广阔：中国复合调味料市场近年来快速扩容，2019年市场规模约1300亿元，预计未来将保持较高增长。火锅底料和中式复合调味料为增速最快的子行业，未来成长空间巨大。
• 品牌与产品优势：公司拥有“大红袍”、“好人家”等知名品牌，产品矩阵丰富，具备较强的市场竞争力。
• 渠道拓展迅速：以经销商渠道为主，同时大力发展定制餐饮和电商渠道，未来渠道结构将更加多元化。
• 产能释放助力增长：公司加快产能扩张，预计2020年产能将达14万吨，2021年达20万吨，为业绩增长提供支撑。
• 管理层激励充分：通过限制性股票和股票期权激励方案，提升核心管理层及销售人员的积极性，推动公司持续增长。
• 盈利能力稳定：尽管有小幅波动，但公司整体盈利能力保持稳定，平均毛利率约为37.66%，净利率约为17.80%。

关键信息

业绩增长

• 2015年营业收入为8.69亿元，2019年增长至17.27亿元，CAGR为18.73%。
• 2015年归母净利润为1.42亿元，2019年增长至2.97亿元，CAGR为20.26%。

产品与市场

• 主要产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、鸡精、香辣酱等。
• 2019年火锅底料收入为8.16亿元，占比47.28%；川菜调料收入为7.63亿元，占比44.21%。
• 2019年公司销售区域分布中，西南地区为第一大市场，占比27.21%。

渠道结构

• 2019年经销商渠道收入占比83.09%，定制餐饮渠道占比11.14%，电商渠道占比4.20%。
• 2015-2019年经销商渠道CAGR为23.49%，定制餐饮渠道CAGR为79.49%，电商渠道CAGR为68.56%。

产能扩张

• 2019年产能为11万吨，2020年预计达到14万吨，2021年预计达到20万吨。
• 公司通过多个募投项目加快产能扩张，未来5年有望进入产能释放期。

管理层激励

• 限制性股票激励要求2020年收入增长不低于30%，2021年不低于69%。
• 股票期权激励要求2020年收入增长不低于50%，2021年不低于125%。

盈利能力

• 平均毛利率为37.66%，平均净利率为17.80%。
• 2019年ROE为16.12%，高于行业平均水平。

风险提示

• 食品质量安全风险。
• 主要原材料价格波动风险。
• 产品销售的季节性风险。
• 经销商渠道管理风险。

盈利预测与估值

总结

天味食品凭借其在火锅底料和川菜调料领域的深厚积累，以及持续的产品创新和渠道拓展，展现出强劲的增长势头。随着复合调味料市场的快速扩张和公司产能的逐步释放，公司有望在未来几年内实现更高的市场份额和业绩增长。公司还通过管理层激励措施增强内部动力，推动长期发展。尽管面临一定的市场风险，但整体上公司具备良好的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。