20210929-西南证券-天味食品-603317.SH-渠道库存回归正常_静待市场需求回暖_4页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了天味食品在2021年第二季度以来的经营状况、市场表现及未来发展趋势，重点围绕渠道库存、产品销售、公司改革及盈利预测等方面展开。

主要观点

• 渠道库存回归正常：公司通过促销、搭赠和终端展示等活动有效清理了渠道库存，目前一批商库存控制在2个月以下。7月以来调整发货节奏，严格按订单生产，避免囤货压货，为市场需求回暖打下基础。
• 市场需求逐步回暖：尽管7、8月份销售回暖不明显，但预计9月旺季将显现。冬调产品因猪价下降，预计实现历史最高收入；酸菜鱼调料销售承压，但9月动销回暖，仍具爆发潜力；手工火锅底料表现良好，持续增长；青花椒鱼销售遭遇瓶颈，但公司储备了具有潜力的钵钵鸡调料与薄盐骨汤，预计明年放量。
• 多项改革落地：公司完成了营销架构改革，设立营销委，优化大区组织架构以提高决策效率；改革销售人员考核体系，注重基础工作而非单纯销量；同时调整产能投放节奏，推迟智能化工厂建设，缓解折旧压力，以支持长期稳健发展。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.47元、0.56元，对应动态PE分别为57倍、47倍、39倍。公司维持“买入”评级，未来业绩有望随着市场需求回暖而实现爆发。

关键信息

产品与市场表现

• 冬调产品：预计2021年收入将达历史最高水平，因猪价下降带动消费者制作香肠腊肉调料意愿提升。
• 酸菜鱼调料：公司销量最高单品，但销售不及预期，9月动销回暖，鱼价下行有利其表现。
• 手工火锅底料：持续保持积极增长态势。
• 青花椒鱼：2021年销售遭遇瓶颈，但公司储备了有潜力的新产品。
• 钵钵鸡调料与薄盐骨汤：销售超预期，预计明年实现快速放量。

公司改革措施

• 营销架构改革：设立营销委，优化组织结构，提高决策效率。
• 销售人员考核改革：薪酬与销量脱钩，重点考核客户拜访次数，增强对渠道与经销商的掌控。
• 产能调整：在保持C端产能充足的情况下，全力支持大B端生产，推迟智能化工厂投产以缓解折旧压力。

财务预测

财务分析指标

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本和利润。
• 疫情反复：可能对市场需求和销售造成不利影响。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司积极应对市场变化，渠道库存已回归正常，多项改革措施有助于长期稳健发展，且市场需求有望逐步回暖，带动业绩增长。

联系方式

分析师

• 朱会振
  执业证号：S1250513110001
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