核心内容
德业股份于2021年5月12日发布了2021年第一季度财务报告，整体表现强劲，显示出公司在家电主业和逆变器业务方面的快速发展潜力。
主要观点
- 业绩增长显著：2021Q1公司实现收入8.6亿元，同比增长66.2%；净利润1.0亿元，同比增长119.9%。与2019Q1相比，收入增长38.4%，净利润增长83.6%。
- 业务增长驱动：
- 海外逆变器市场：受益于印度、美国、巴西等客户采购量的持续增长，逆变器业务收入同比增长超过100%。
- 热交换器业务：因与空调行业龙头美的合作加深，热交换器业务收入同比增长约50%。
- 环境电器业务：除湿机以线上销售为主，公司通过加强电商团队和品牌推广，Q1环境电器业务收入同比增长20%-30%。
- 毛利率变化：2021Q1毛利率同比下降1.1个百分点，主要由于原材料价格上涨和热交换器业务收入增长对整体毛利率的拉低影响。但公司销售费用率同比下降1.6个百分点，受益于规模效应和费用管控。
- 经营现金流改善：2021Q1经营性现金流净流入0.5亿元，去年同期为-0.2亿元，显示公司回款能力增强和运营效率提升。
- 财务指标预测：公司预计2021年全年净利润为5.3亿元，其中家电相关业务利润为3.7亿元，逆变器业务利润为1.6亿元。参考行业市盈率，预计6个月目标价为79.24元，首次覆盖给予买入-A评级。
关键信息
收入与利润预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（亿元） |
25.7 |
30.2 |
44.0 |
61.9 |
79.9 |
| 净利润（亿元） |
2.6 |
3.8 |
5.3 |
7.8 |
10.3 |
| 每股收益（元） |
1.52 |
2.24 |
3.12 |
4.56 |
6.02 |
| 每股净资产（元） |
3.22 |
5.08 |
14.73 |
17.24 |
20.55 |
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
37.7 |
25.6 |
18.4 |
12.6 |
9.5 |
| 市净率（倍） |
17.9 |
11.3 |
3.9 |
3.3 |
2.8 |
| 净利润率 |
10.1% |
12.6% |
12.1% |
12.6% |
12.9% |
| ROE |
47.3% |
44.1% |
21.2% |
26.4% |
29.3% |
| ROA |
21.4% |
22.8% |
14.1% |
17.6% |
18.8% |
| ROIC |
138.4% |
332.9% |
167.3% |
51.1% |
67.6% |
| 股息收益率 |
0.0% |
1.1% |
2.2% |
3.6% |
4.7% |
财务指标预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
52.0% |
17.7% |
45.5% |
40.6% |
29.1% |
| 营业利润增长率 |
158.4% |
47.9% |
44.3% |
46.4% |
32.3% |
| 净利润增长率 |
154.6% |
47.3% |
39.5% |
46.1% |
32.1% |
| EBITDA增长率 |
129.0% |
49.7% |
47.3% |
40.9% |
29.4% |
| 净资产增长率 |
67.6% |
58.0% |
190.4% |
17.0% |
19.2% |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
2.6 |
3.8 |
5.3 |
7.8 |
10.3 |
| 经营活动产生现金流量 |
3.8 |
4.5 |
7.4 |
8.5 |
13.0 |
| 投资活动产生现金流量 |
-0.5 |
-2.3 |
-13.9 |
-0.8 |
-1.0 |
| 融资活动产生现金流量 |
-0.6 |
-1.0 |
11.1 |
-3.4 |
-4.5 |
风险提示
- 空调行业景气度下行
- 美的热交换器自产比例提高
- 原材料价格大幅上升
- 人民币大幅升值
- 出口贸易条件恶化
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：79.24元
- 估值依据：
- 家电相关业务按15倍市盈率估值
- 逆变器业务按50倍市盈率估值
公司概况
德业股份正在从传统制造业向科技创新产业转型，全面布局热交换器、环境电器和逆变器三大核心产业链，实现多元化增长。公司已与空调行业龙头企业建立稳固合作关系，预计未来业绩将持续增长，估值具备提升空间。
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