20180708-中泰证券-三友化工-600409.SH-业绩超预期_单季度历史峰值_3页_573kb

报告摘要

三友化工（600409）总结

核心内容概述

三友化工（600409）是一家主要从事化学原料业务的公司，近期发布2018年半年度业绩预增公告，显示出其盈利能力显著提升。公司被分析师维持“买入”评级，市场对其未来表现持乐观态度。

主要观点

业绩表现超预期：2018年上半年公司预计实现归属净利润11.7亿元，同比增长约21.6%。其中，第二季度净利润达到7.32亿元，为历史峰值，超出市场预期。
行业景气度提升：公司主要产品中，有机硅中间体价格持续上涨，成为业绩增长的核心动力。纯碱、烧碱和PVC价格也保持稳定或增长，支撑公司盈利。
粘胶需求边际改善：随着棉花市场景气周期的开启，粘胶短纤作为替代品需求有望回升，公司已启动新产能建设，进一步巩固其行业龙头地位。
盈利预测乐观：预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为22.1亿元、25.9亿元、29.2亿元，对应EPS分别为1.07元、1.25元、1.42元，增速分别为17.12%、16.95%、13.00%。
估值合理：基于2018年12倍PE估值，对应价格为12.84元，显示出公司当前估值具有吸引力。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	15756.80	20195.73	22951.80	23975.56	24951.58
净利润（百万元）	762.86	1889.08	2212.53	2587.51	2923.99
每股收益（元）	0.41	0.92	1.07	1.25	1.42
P/E	25	9	7	6	6
P/B	2.51	1.55	1.33	1.14	0.99
EBITDA（百万元）	3925.18	5101.80	5632.94	6140.89
净利率	9.97%	10.21%	11.38%	12.32%
ROE	18.94%	18.93%	18.90%	18.38%
股息率	1.40%	3.48%	4.07%	4.76%

股价与市场表现

当前市价：7.98元
市值：16474百万元
流通市值：16474百万元
流通股本：2037百万股
总股本：2064百万股

投资建议

评级：买入（维持）
估值：2018年12倍PE，对应价格为12.84元
盈利预测：2018-2020年净利润分别为22.1亿元、25.9亿元、29.2亿元，呈现稳步增长趋势。

风险提示

有机硅中间体价格或不及预期
粘胶短纤价格或不及预期
纯碱价格或不及预期
行业新增产能大量投放可能影响市场供需平衡

行业与市场前景

纯碱行业：当前处于产能周期底部，供需格局均衡，预计未来价格中枢将逐步上移。
棉花市场：经过连续三年去库存后，有望迎来新一轮补库存周期，带动粘胶需求回升。
有机硅行业：价格持续上涨，行业景气度有望保持，成为公司业绩增长的重要支撑。

财务结构与流动性

资产负债率：从2017年的55.86%下降至2020年的44.04%
流动比率：从2017年的0.76提升至2020年的1.59
速动比率：从2017年的0.56提升至2020年的1.34
每股经营现金：从2017年的0.71元提升至2020年的2.50元

结论

三友化工在2018年上半年业绩超预期，主要得益于有机硅中间体价格的大幅上涨。公司具备较强的盈利能力，未来几年业绩有望持续增长。尽管存在一定的市场风险，但其在纯碱、烧碱和PVC等产品上的优势以及粘胶产能的逐步释放，使其具备长期投资价值。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。

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