煤炭行业：碳中和背景下机遇与挑战并存，供给收缩促龙头经营壁垒提升-20210402-银河证券-20页_1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

在“双碳”目标背景下，中国煤炭行业面临机遇与挑战并存的局面。中国作为全球最大的发展中国家，二氧化碳排放量居世界首位，人均碳排放持续上升，但能源结构正在逐步优化。全球能源消费结构趋于均衡，可再生能源发展迅速，但短期内仍难以完全取代煤炭的经济性、可靠性与稳定性，因此煤炭在能源结构中仍具有重要地位。

主要观点

碳中和背景下的行业前景

• 短期（2021-2025年）：煤炭行业仍具有增长空间，尤其在碳达峰之前，电力、冶金等行业对煤炭的需求依然强劲。
• 中期（2025-2030年）：煤炭消费占比将逐步下降，非化石能源占比提升，煤炭行业面临结构性调整。
• 长期（2030-2050年）：新能源与煤炭将处于竞争合作关系，煤炭行业有望通过技术突破和碳交易机制获得发展空间。
• 2050-2060年：煤炭消费占比将进一步下降，行业将面临全面转型压力。

煤炭行业供给收缩趋势

• 煤炭行业供给端面临持续收缩压力，主要体现在政策限制、环保要求、安全监管及落后产能淘汰。
• 龙头企业通过智能化和规模化采掘降低开采成本，提升竞争力。
• 产能集中趋势明显，主要集中在山西、陕西、内蒙古等主产区。

需求端变化

• 动力煤需求短期内仍稳健增长，但长期将面临下降。
• 焦煤需求短期相对稳定，但受钢铁行业供给侧改革影响，长期需求将弱化。
• 焦炭作为钢铁冶炼的重要还原剂，短期内需求仍强，但随着新能源替代和碳中和政策推进，未来需求将减少。

关键信息

动力煤

• 预计2030年前煤炭整体需求触顶，达峰前仍有增量空间。
• 电力行业是动力煤需求的主要来源，占总需求的60%以上。
• 龙头企业如中国神华、陕西煤业资本开支趋于下降，现金流强劲，具备“现金牛”属性。
• 2025年动力煤消费量预计为37亿吨，2030年降至30.2亿吨，2060年预计仅8亿吨。

焦煤

• 2025年焦炭产量预计降至4.5亿吨，焦煤需求将随之下降。
• 焦煤进口依赖度高，主要来自澳洲和蒙古，但进口受政策和疫情等因素影响较大。
• 焦煤行业供给弹性受政策影响，未来供给将持续收缩，利润空间温和扩张。
• 焦炭行业集中度提升，重点省份环保限产推动产能退出，焦炭产能利用率下降。

焦炭

• 钢铁行业是焦炭的主要下游，占焦炭消费总量的85%。
• 钢铁行业碳排放量高，是碳中和重点治理对象，未来有望迎来供给侧改革。
• 焦炭行业未来将进行产能置换，提升生产效率，但整体产能过剩。

投资建议

• 动力煤：推荐关注煤电一体化运营的龙头企业中国神华，以及具备成长潜力的陕西煤业。
• 焦煤：建议关注国企改革预期强烈的山西焦煤，其具备资源和市场优势。
• 行业评级：整体推荐，未来6-12个月行业指数有望超越基准指数平均回报20%及以上。

风险提示

• 煤价下行风险
• 国企改革不及预期风险
• 产能投放力度低于预期风险

重点公司推荐

中国神华

• 优势：煤电一体化运营，业务涵盖煤炭、电力、铁路、港口等，具备规模优势。
• 业绩：2020年归母净利润392亿元，分红率高达92%，股息率超10%。
• 预测：2021、2022年EPS分别为2.18、2.25元，PE分别为9.22、8.93倍，给予“推荐”评级。

陕西煤业

• 优势：资源禀赋优越，主要集中在陕北等优质矿区，煤炭品质高。
• 投资：积极布局新能源产业，如光伏。
• 预测：2021、2022年EPS分别为1.45、1.51元，PE分别为7.63、7.32倍，给予“推荐”评级。

山西焦煤

• 优势：资源丰富，占全国炼焦煤资源储量的56%，具备行业领先地位。
• 收购：2020年收购腾晖煤业和水峪煤业，提升公司盈利能力。
• 预测：2021、2022年EPS分别为0.62、0.69元，PE分别为8.08、7.26倍，给予“推荐”评级。

表格与图表

• 表1：全球能源需求增速预测

• 表2：动力煤需求分行业预测

• 表3：2020年焦化产能新增淘汰情况

• 表4：焦炭生产主力省份相关政策

• 表5：重点公司盈利预测及估值表

• 图1-26：涉及全球能源结构、中国煤炭消费、行业集中度、产能利用率、进口情况等关键数据图示。

分析师信息

• 潘玮：中国银河证券研究院煤炭行业分析师，清华大学管理学硕士，金融学学士，多次获得分析师奖项。
• 王秋蘅：中国银河证券研究院煤炭行业分析师，英国杜伦大学金融学硕士，北京交通大学金融学学士，从事煤炭行业研究多年。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准相当）、回避（低于基准10%）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越平均回报20%以上）、谨慎推荐（10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%）。