20210616-中国银河-煤炭行业2021年半年度策略报告_供给收缩促龙头煤企经营壁垒提升_27页_1mb

煤炭行业2021年半年度策略报告总结

一、碳中和背景下煤炭行业迎高质量发展契机

核心内容

• 碳排放现状：中国是全球最大的碳排放国，2019年二氧化碳排放量达98.26亿吨，占全球总量较大比例，人均碳排放量为世界平均水平的1.6倍，仍呈上升趋势。
• 投资趋势：煤炭行业固定资产投资长期处于低位，2013年后连续5年负增长，2020年后新批复产能持续下降，行业集中度提升，资源布局进一步优化。
• 政策导向：在“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭作为基础能源仍具重要地位，短期内新能源无法替代，煤炭在电力结构中仍为调峰电源，2030年前煤电仍是主要电力来源。
• 技术突破：未来30年，煤炭行业有望通过技术突破和多元化转型，如碳移除与碳交易，获得新的发展空间。

二、动力煤：供给收缩促龙头煤企经营壁垒提升

主要观点

• 需求端：动力煤消费旺季即将到来，火电、粗钢、水泥等下游行业产量持续增长，支撑动力煤需求。
• 供给端：主产区产量增速回落，进口煤价格优势减弱，安监压力加大导致供给收缩，龙头企业资本开支趋于保守。
• 价格波动：煤炭价格波动是影响行业估值的核心因素，2021年上半年煤价创历史新高，下半年受季节性因素和政策影响，价格仍有望维持高位。
• 盈利预测：2021年动力煤消费量预计为37亿吨，较2020年增长7.6%，但2030年预计下降至30.2亿吨，2060年预计仅8亿吨。

三、炼焦煤：供需格局持续向好，景气度较优

关键信息

• 供给端：炼焦煤资源稀缺，尤其是优质低硫主焦煤，国内供给增长空间有限，政策对供给的控制力强，供给弹性较小。
• 进口端：炼焦煤进口依存度约15%，主要来自澳大利亚和蒙古，但2020年后两者均出现供应限制，进口扰动较大。
• 需求端：焦炭作为钢铁冶炼的刚需，短期内难以被替代，新增焦化产能多为大型焦炉，进一步推高优质焦煤需求。
• 价格走势：焦煤价格中枢持续上移，2021年焦煤价格预计保持高位，供需格局向好。

四、焦炭：供给宽松预期有限，价格高位有支撑

结构分析

• 需求端：钢铁行业仍是焦炭消费的主要驱动力，粗钢产量维持高位，钢企库存低位，推动焦炭需求持续。
• 供给端：环保限产和碳中和政策限制新增产能释放，供给宽松预期有限。
• 价格支撑：供需格局超预期，焦炭价格持续反弹，双焦价差收窄，价格高位有支撑。

五、投资建议

推荐标的

• 中国神华：作为动力煤龙头，资本开支已过高峰，经营策略保守，受益于“迎峰度夏”旺季，盈利预期良好。
• 陕西煤业：具备良好的成长性，受益于行业集中度提升和政策支持。
• 山西焦煤：受益于煤焦钢产业链高景气度，国企改革预期强烈，成长性可期。

估值与盈利预测

投资逻辑

• 动力煤和炼焦煤均受益于碳中和政策，供给收缩与需求增长并存，行业景气度提升。
• 龙头企业经营壁垒提升，盈利空间扩大，投资价值凸显。

六、分析师团队介绍

• 潘玮：清华大学管理学硕士、金融学学士，2008年加入银河证券研究部，曾获多个分析师奖项。
• 王秋蘅：英国杜伦大学金融学硕士、北京交通大学金融学学士，2018年加入中国银河证券研究院，专注于煤炭行业及上下游产业链研究。

七、评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

八、免责声明

• 本报告仅提供参考，不构成投资建议。
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