深度报告-20210402-中国银河-煤炭行业_碳中和背景下机遇与挑战并存_供给收缩促龙头经营壁垒提升_20页_1mb

煤炭行业深度报告总结

核心内容

• 碳中和背景：中国作为全球最大的碳排放国，碳排放量居世界首位，人均碳排放呈上升趋势。碳中和目标推动能源结构优化，可再生能源迅猛发展，但短期内煤炭仍具有不可替代的经济、可靠、稳定优势。
• 能源结构优化：中国能源消费仍以煤炭为主，但结构逐年优化，非化石能源占比提升，煤炭在一次能源中的占比将逐步下降。
• 煤炭行业机遇与挑战：碳达峰前，煤炭行业仍具备增长空间；碳中和背景下，行业面临供给持续收缩和技术创新的双重挑战。

主要观点

• 动力煤：预计2030年前煤炭整体需求将触顶，但达峰前仍有增长空间。龙头煤企资本开支趋于稳定，现金流强劲，经营壁垒提升，具备盈利和估值双提升潜力。
• 焦煤：短期需求稳定，长期面临弱化。供给端受政策影响较大，进口依赖度上升，国内产能受限，行业利润空间有望温和扩张。
• 焦炭：作为钢铁行业的重要原料，短期内仍是刚需，但长期受碳中和政策影响，需求将下降。钢铁行业供给侧改革将推动焦炭减量。
• 行业趋势：煤炭资源开发向规模化、智能化发展，行业集中度提升，龙头煤企有望在政策推动下提升竞争力。
• 投资建议：推荐关注煤电一体化龙头中国神华和成长性良好的陕西煤业，以及国企改革预期强烈的山西焦煤。

关键信息

一、碳中和背景下的行业定位

• 中国碳排放总量和人均排放均居世界前列，但能源结构持续优化。
• 2025年非化石能源占比将达25%，2030年达25%左右，煤炭仍为主要电力供应者。
• 2050年前，煤炭仍有技术突破空间，碳移除和碳交易可能为行业提供新机遇。

二、动力煤分析

• 需求预测：2025年动力煤消费量预计达37亿吨，较2020年增长7.6%；2030年预计降至30.2亿吨，下降15%；2060年预计降至8亿吨，下降77%。
• 供给趋势：行业集中度提升，山西、陕西、内蒙古为主要产区，未来产能向这些地区集中。
• 企业策略：龙头煤企资本开支趋稳，现金流强劲，分红比例提升，呈现“现金牛”属性。

三、焦煤分析

• 需求预测：2025年焦炭产量预计降至4.5亿吨，焦煤需求将随之下降。
• 供给弹性：受政策影响较大，国有化程度高，进口依赖度上升，尤其来自澳洲和蒙古。
• 行业去产能：2020年焦炭产能净减2500万吨，2021-2025年将持续进行产能置换。

四、焦炭分析

• 需求结构：85%的焦炭用于高炉炼钢，钢铁行业是碳排放第二大的行业，未来将面临供给侧改革。
• 供给趋势：焦炭产能利用率下降，2025年预计降至70%左右。
• 政策影响：工信部要求压减粗钢产量，钢铁行业供需格局将改善，对焦炭需求形成倒逼。

五、重点公司推荐

• 中国神华（601088）：

  • 优势：煤电一体化运营，资源丰富，运输体系完善，盈利稳定。
  • 预测：2021-2022年EPS分别为2.18元、2.25元，当前市盈率约9.23倍，给予“推荐”评级。

• 陕西煤业（601225）：

  • 优势：优质煤炭资源，铁路运输改善，积极布局新能源。
  • 预测：2021-2022年EPS分别为1.45元、1.51元，当前市盈率约7.73倍，给予“推荐”评级。

• 山西焦煤（000983）：

  • 优势：资源禀赋优越，国企改革预期强烈，产能有望提升。
  • 预测：2021-2022年EPS分别为0.62元、0.69元，当前市盈率约8.08倍，给予“推荐”评级。

风险提示

• 价格风险：煤价可能大幅下跌。
• 政策风险：国企改革及产能投放不及预期。
• 技术风险：新能源发展可能加速煤炭需求下降。

评级体系

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数。
  • 中性：行业指数与基准指数相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：股价超越平均回报10%-20%。
  • 中性：股价与平均回报相当。
  • 回避：股价低于平均回报10%及以上。

总结

在碳中和背景下，煤炭行业面临供给收缩和需求变化的双重影响，但短期仍具备增长空间和稳定性。龙头煤企在政策和市场双重推动下，经营壁垒提升，盈利和估值有望双升。重点关注中国神华、陕西煤业和山西焦煤，其在资源、技术、政策等方面具备较强竞争力，未来增长潜力较大。同时，行业面临煤价下行、产能投放不及预期等风险，需密切关注政策动向及市场变化。