20180824-广发证券-莱绅通灵-603900.SH-1H18归母净利润同比下滑8.36_品牌建设利好长期发展_7页_1mb

莱绅通灵（603900.SH）总结

核心内容

莱绅通灵在2018年上半年实现收入9.79亿元，同比增长0.03%，但归母净利润同比下滑8.36%，扣非净利润下滑13.06%。其中，第二季度收入4.6亿元，同比增长5.51%，但归母净利润同比下滑22.28%。公司业绩表现低于预期，主要受宏观因素与自身策略调整影响。

主要观点

• 收入表现：整体收入基本持平，但净利润下滑，反映盈利能力承压。
• 费用结构变化：销售费用率同比上升2.43个百分点至24.71%，管理费用率上升0.72个百分点至6.55%，期间费用率上升3.1个百分点，主要由于租金和广宣费用大幅增加。
• 毛利率变化：由于终端折扣收紧，毛利率有所上升，但综合毛利率仅小幅提升0.13个百分点。
• 门店运营：直营店在二季度净减少3家，加盟店扩张速度未达预期，门店总数增加29家至758家。
• 品牌战略：公司持续推进王室元素落地，推出多款具有王室特色的产品，聘请比利时王后妹妹作为国际首席设计师，并优化门店形象和店员服饰，提升消费者体验。
• 新零售布局：成立新零售业务部，整合线上渠道（如天猫、京东旗舰店、微信小程序）与线下门店，实现线上导流与坪效提升。
• 盈利预测：由于上半年经营压力，下调公司2018-2020年归母净利润预测至3.3、3.8和4.6亿元，对应PE分别为15.0、13.0和10.8倍，评级调整为“谨慎增持”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计为2074亿元，同比增长5.63%。
• 净利润：预计2018年为332亿元，同比增长7.27%。
• EBITDA：预计2018年为421亿元，同比下降0.54%。
• 经营性现金流：上半年净额为1.76亿元，同比增长132.72%。
• 存货周转天数：同比增加55天至613天。
• 资产负债率：2018年预计为20.3%，略有上升。

投资建议

• 评级：谨慎增持，对应未来12个月股价表现强于大盘5%-15%。
• 当前价格：14.65元。
• 分析师：洪涛，S0260514050005。

风险提示

• 宏观经济不景气可能影响高端消费。
• 同店增长与展店速度不达预期。
• 折扣收紧与门店装修影响可能持续较长时间。
• 原材料波动可能影响毛利率。

发展战略

• 品牌升级：强化品牌建设，提升产品与营销形象，以王室元素为亮点。
• 精细化运营：优化门店与员工形象，提升消费者体验。
• 新零售推进：整合线上线下渠道，提升整体运营效率与坪效。

市场分析

• 珠宝消费观念正从价格驱动转向品牌驱动，品牌成为行业竞争壁垒之一。
• 渠道布局对品牌认知有重要影响，加盟商是品牌下沉的关键。
• 全国性龙头品牌在品牌和渠道双重优势下更具竞争力。

分析师团队

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，广发证券发展研究中心。
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，广发证券发展研究中心。
• 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，广发证券发展研究中心。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，广发证券发展研究中心。

估值指标

• P/E：2018年15.0倍，2019年13.0倍，2020年10.8倍。
• P/B：2018年1.97倍，2019年1.74倍，2020年1.52倍。
• EV/EBITDA：2018年11.05倍，2019年9.34倍，2020年7.55倍。

总结

莱绅通灵在2018年上半年面临净利润下滑的压力，主要受宏观环境变化及自身策略调整影响。公司通过品牌升级、精细化运营及新零售布局，致力于长期发展。尽管短期业绩承压，但品牌建设与渠道扩张的持续推进有望带来未来的增长潜力。