20180401-安信证券-莱绅通灵-603900.SH-老店焕发新生机__王室品牌_造差异_25页_1mb

莱绅通灵（603900.SH）深度分析总结

核心内容概述

莱绅通灵是一家深耕国内中端珠宝行业近20年的家族企业，拥有较高的股权集中度，主营钻石饰品业务。公司通过品牌升级、差异化营销策略以及布局三四线城市，实现了业绩稳步增长和市场扩张。同时，公司通过收购比利时皇室品牌Leysen1885，进一步提升品牌价值，为进军奢侈品市场打下基础。

主要观点

• 行业趋势：珠宝行业整体呈现回暖趋势，尤其是钻石镶嵌市场在低线城市有较大增长空间。2017年全国限额以上金银珠宝零售额同比增长1.1%，行业集中度较低，未来存在整合与升级空间。

• 消费潜力：国内人均珠宝消费水平远低于欧美，且80年代后出生人群即将进入适婚年龄，婚庆市场持续繁荣。随着人均GDP提升，三四线城市消费能力增强，钻石镶嵌市场将受益。

• 品牌定位：莱绅通灵以“为下一代珍藏”为核心理念，精准把握消费者对传承和情感价值的需求，打造差异化品牌认知。通过引入比利时王室IP，提升品牌高端化形象。

• 营销策略：公司采用多渠道+IP营销策略，借助明星代言、影视剧植入（如《克拉恋人》）等手段，增强品牌影响力与消费者情感连接。

• 渠道布局：公司以“直营为主，加盟为辅”的模式拓展市场，加盟店增长迅速，2017年加盟店数量同比增长38%。公司正逐步向三四线城市下沉，强化区域渗透。

• 供应链整合：通过与卢森堡和香港欧陆之星的合作，公司增强了供应链优势，提升了产品设计、工艺与市场响应速度。

关键信息

公司概况

• 成立于1999年，前身是江苏通灵翠钻有限公司，2011年整体变更为通灵珠宝股份有限公司。
• 股权高度集中，第一大股东沈东军及其亲属合计持股63.55%。
• 2016年IPO，总股本3.4亿股，流通股本8512万股。
• 2017年营业收入19.63亿元，同比增长18.94%；归母净利润3.09亿元，同比增长39.67%。

市场表现

• 2017年全国限额以上金银珠宝零售额同比上涨1.1%，珠宝行业景气度回升。
• 钻石镶嵌市场渗透率较低，一线城市为61%，三四线城市为37%，未来增长潜力大。
• 2018年PE估值为29倍，低于历史平均水平，显示出一定的估值优势。

营收与盈利预测

• 2018-2019年预计归母净利润分别为4.09亿元和5.49亿元，对应EPS为1.20元和1.61元。
• 2018年目标价为34.80元，预计PE为29倍，给予一定估值溢价。
• 预计2018年门店净增速为20%-25%，收入增速为20%左右。

未来发展看点

• 王室IP落地：通过收购Leysen1885，公司有望进入奢侈品市场，增强品牌溢价能力。
• 新零售布局：公司计划建设CRM客户资产管理中心，推动线上线下一体化，提升客户黏性。
• 渠道下沉：公司计划在低线城市和内陆省份加大门店布局，进一步扩大市场份额。
• 供应链优化：公司通过与欧陆之星等合作，提升产品设计、工艺及供应链管理能力。

风险提示

1. 门店增速不及预期：公司扩张速度可能受到市场环境或政策影响。
2. 适婚人群新婚数波动：婚庆市场波动可能影响珠宝需求。
3. 消费者购买力不足：经济下行可能削弱消费者的购买意愿。

财务数据

营业收入与净利润

毛利率与净利率

费用率

总结

莱绅通灵凭借其家族控股模式、差异化品牌战略及有效的营销手段，在中高端珠宝市场中占据一席之地。公司通过收购比利时王室品牌，进一步提升品牌价值与市场竞争力，未来有望进入奢侈品珠宝行列。同时，公司持续优化渠道结构，拓展三四线城市市场，增强市场渗透力。在行业回暖和消费升级的背景下，公司具备良好的增长潜力与投资价值，但需警惕市场波动与扩张不及预期等风险。