20180823-光大证券-莱绅通灵-603900.SH-2018年半年报点评_业绩低于预期_收入_净利润两端承压_7页_1mb

莱绅通灵（603900.SH）2018年半年报总结

核心内容

莱绅通灵在2018年上半年实现了营业收入9.79亿元，同比增长0.03%，但归母净利润同比减少8.36%至1.75亿元，扣非归母净利润减少13.06%至1.58亿元，整体业绩低于市场预期。2Q2018营业收入同比增长5.51%，但归母净利润同比减少22.28%。

主要观点

• 收入与利润承压
  虽然公司通过推出王室概念相关产品提升了综合毛利率0.13个百分点至55.28%，但收入端增速较前两年明显放缓，主要受到门店增长放缓的影响。

• 费用率上升
  期间费用率同比上升3.10个百分点至31.20%，其中销售费用率增长显著，主要由于业务宣传促销费同比增长48.07%和门店租赁费同比增长11.48%。

• 盈利预测下调
  由于收入和净利润两端承压，公司2018-2020年全面摊薄EPS预测被下调至0.88/0.94/1.00元，较原预测0.98/1.00/1.03元有所下降，但分析师仍维持“增持”评级。

关键信息

门店情况

• 截至2018年6月，公司共有门店758家，其中直营店303家，加盟店455家。
• 1H2018净增门店46家，其中直营店减少13家，加盟店增加59家。

财务表现

• 营业收入：2018年预计为20.07亿元，同比增长2.23%。
• 净利润：2018年预计为3.00亿元，同比下降3.08%。
• EPS：2018年预计为0.88元，较之前预测下调。
• ROE：2018年预计为12.04%，较2017年的13.53%有所下降。

估值指标

• PE：2018年预计为17，较2017年的17略有下降。
• PB：2018年预计为2.1，较2017年的2.2有所下降。
• EV/EBITDA：2018年预计为12，较2017年的12略有下降。
• EV/EBIT：2018年预计为12，较2017年的13略有下降。

风险提示

• 供应商集中，存货占收入比重较高。
• 加盟店拓展不达预期。
• 费用控制能力面临考验。

行业与公司评级

• 公司当前评级为“增持”，意味着未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。

市场数据

• 总股本：3.40亿股
• 总市值：51.27亿元
• 一年最低/最高价：14.85元/32.60元
• 近3月换手率：38.69%

股价表现

• 相对收益率：过去一个月-15.77%，过去三个月-25.05%，过去一年-19.61%
• 绝对收益率：过去一个月-21.07%，过去三个月-40.69%，过去一年-31.19%

分析师信息

• 唐佳睿：CFA, CAIA, FRM，执业证书编号S0930516050001
• 孙路：执业证书编号S0930518060005
• 郭亮：执业证书编号S0930518040003

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

特别声明

• 本报告仅供光大证券客户使用，未经书面授权不得复制、分发或引用。
• 报告内容及观点不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议。
• 投资者应自行承担投资风险，并在做出投资决策前咨询专业人士。