20180823-华泰证券-莱绅通灵-603900.SH-收入趋势改善_静待后续展店进程_4页_1004kb

莱绅通灵2018年中报总结

核心内容

莱绅通灵于2018年8月22日发布2018年半年报，报告期内公司收入同比增长0.03%，归母净利润同比下降8.36%，扣非后净利润同比下滑13.06%。公司业绩低于预期，但基于PEG估值法，合理价格区间为20.75~21.17元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业务表现：公司直营店净减少13家，加盟店净增59家。Q2直营与加盟业务均出现好转，加盟店收入同比增长35.08%，直营收入同比下滑15.02%。
• 毛利率提升：2018H1直营业务毛利率65.65%，同比提升2.96%；加盟业务毛利率37.09%，同比提升2.48%。
• 营销投入增加：期间费用率同比提升3.11%，主要由于公司加大品牌宣传和营销投入。
• 品牌战略推进：公司持续推进高端品牌战略，2018年比利时王后马蒂尔德的妹妹出任国际首席设计师，强化品牌价值。同时，通过赞助柏林电影节、芭莎慈善晚宴等，提升品牌形象与知名度。
• 盈利预测：预计2018~2020年净利润分别为3.27亿、4.03亿、5.62亿，分别同比增长5.8%、23.3%、39.3%。公司净利润CAGR为22%，采用PEG估值法，目标价为20.75~21.17元。
• 成长空间广阔：截至2018年6月底，公司门店总数为758家，远低于周大生等同行，长期成长潜力较大。

关键信息

财务数据

• 收入趋势：2016~2020年营业收入预计分别为1,651亿、1,964亿、2,096亿、2,482亿、3,103亿，年复合增长率6.73%。
• 净利润趋势：2016~2020年归属母公司净利润预计分别为221.39亿、309.21亿、327.23亿、403.35亿、561.87亿，年复合增长率22%。
• EPS预测：2018~2020年EPS分别为0.96元、1.18元、1.65元。
• 估值指标：2018年PE为15.67倍，PB为2.04倍，EV/EBITDA为11.63倍。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响消费能力。
• 结婚人数下滑：对珠宝行业造成压力。
• 品牌投入增加：可能导致短期业绩承压。

公司基本资料

• 总股本：340.47百万股
• 流通A股：85.12百万股
• 总市值：5,128百万元
• 总资产：2,875百万元
• 每股净资产：7.39元（2018E）

估值与财务比率

• PE（倍）：2018年15.67倍，2020年预计9.13倍
• PB（倍）：2018年2.04倍，2020年预计1.53倍
• EV/EBITDA（倍）：2018年11.63倍，2020年预计7.13倍
• ROE：2018年预计13.00%，2020年预计16.74%
• ROIC：2018年预计24.83%，2020年预计42.57%

结论

尽管2018H1业绩略低于预期，但公司通过持续的高端品牌战略、王室IP资源以及加盟体系扩张，展现出长期成长潜力。基于盈利预测和估值模型，公司维持“买入”评级，目标价为20.75~21.17元。