20180122-广发证券-莱绅通灵-603900.SH-王室珠宝起航_加速品牌升级和渠道扩张_34页_2mb

莱绅通灵（603900.SH）总结

核心内容

莱绅通灵是一家定位中高端市场的珠宝品牌，主要经营钻石镶嵌（约占90%），正处于品牌升级和渠道快速扩张的红利期。公司通过收购比利时王室珠宝品牌Leysen，强化“王室珠宝，为下一代珍藏”的品牌理念，逐步向高端珠宝市场迈进。

主要观点

• 行业复苏：珠宝行业经过三年调整期后，步入新一轮复苏周期，钻石镶嵌市场增长快于黄金首饰，受益于高端消费回暖和三四线城市消费升级。
• 市场潜力：钻石镶嵌市场集中度低，未来有望通过品牌扩张和区域整合提升集中度，莱绅通灵具备较强竞争力，有望成为国内中高端珠宝龙头。
• 品牌升级：通过收购Leysen，莱绅通灵引入王室IP和高端设计，提升品牌价值和消费者认知。
• 渠道扩张：公司从直营转向加盟模式，开店成本低、回报期短、利润率高，计划未来三年每年开店增速不低于25%。
• 营销策略：公司擅长娱乐营销，包括明星代言、影视剧植入、电影节宣传等，提升品牌影响力和销售业绩。
• 产品设计：产品系列化紧扣王室IP，明星单品销售优势显著，如“蓝色火焰”和“王后”系列。
• 供应链优势：引入卢森堡和香港欧陆之星等战略股东，提升供应链和品牌竞争力。

关键信息

• 市场数据：2016年国内珠宝消费规模达6654亿元，位居全球第一。钻石镶嵌市场规模约1325亿元，占珠宝市场份额约20%。
• 竞争格局：黄金市场集中度高，而钻石镶嵌市场集中度低，区域割据明显。未来，综合竞争力强的钻石品牌有望实现全国化扩张。
• 财务表现：2017-19年预计归母净利分别为3.1亿、4.2亿和5.5亿，对应PE分别为35倍、25.9倍和19.9倍，扩张超预期将带来业绩超预期。
• 盈利预测：2015-2019年营业收入和净利润预计持续增长，其中2019年预计达33.5亿和5.48亿，复合增速分别为22.84%和30.13%。
• 品牌战略：公司通过收购Leysen，增强品牌价值和国际影响力，强化“王室珠宝”概念。
• 营销亮点：聘请唐嫣为首席时尚官，推出《克拉恋人》同款产品；作为柏林电影节唯一指定珠宝，提升品牌国际化形象。

风险提示

• 钻石镶嵌行业复苏不及预期；
• 竞争加剧，异地扩张难度加大；
• 自营店同店增长乏力，品牌知名度提升缓慢。

盈利预测与投资建议

行业背景

• 珠宝行业复苏：2016年9月开始见底回升，2017年限额以上珠宝零售额同比增长5.6%。
• 婚庆刚需：适婚和潜在适婚人口处于高峰，婚庆需求是珠宝市场稳定增长的核心。
• 消费升级：三四线城市消费升级推动钻石镶嵌市场增长，钻石渗透率不足，市场空间广阔。
• 新世代消费：80-00后成为消费主力，偏好时尚感、设计感强的钻石镶嵌产品。

莱绅通灵发展

• 品牌升级：2017年4月收购Leysen，9月更名为“莱绅通灵”，强化王室IP。
• 门店分布：截至3Q17，全国门店665家，其中加盟店358家，江苏区域门店已基本饱和。
• 开店计划：未来三年开店增速不低于25%，以加盟模式为主，加快鲁皖豫、沪浙闽等区域扩张。
• 营销策略：通过明星代言、影视剧植入、电影节合作等方式，提升品牌影响力和销售业绩。

财务与运营

• 毛利率：2013-2016年综合毛利率稳定在53.53%-54.10%，17年1-3Q为54.72%，高于行业可比公司。
• 净利率：2017年1-3Q净利率为16.91%，同比提升2.65PP。
• 费用率：销售费用率和管理费用率逐年下降，公司经营效率提升。
• 资产负债率：逐年递减，经营性现金流恢复增长，显示公司财务健康。

结论

莱绅通灵凭借品牌升级、渠道扩张和高效营销策略，有望在中高端珠宝市场占据领先地位。随着行业复苏和消费升级，公司未来业绩增长可期，具备长期投资价值。