20220902-财信证券-固定收益月报_通胀或令债市承压_城投净融下滑需关注_13页_1mb

固定收益报告总结（2022年09月2日）

核心内容

利率债市场

• 收益率下行：8月利率债收益率全线下行，1年期国债收于1.74%，较上月下行12.45BP；10年期国债收于2.62%，下行13.35BP。国开债方面，1年期国开债收于1.83%，下行4.38BP；10年期国开债收于2.80%，下行12.8BP。
• 期限利差收窄：10年期与1年期国债期限利差收窄至88BP。
• 净供给增长：8月利率债总发行规模为20047.72亿元，环比减少1.21%；净供给规模为5791.42亿元，环比增长39.51%。

信用债市场

• 中短票收益率下行：5年期AAA、AA+、AA等级和3年期AA、AA+等级中短票收益率下行幅度较大，分别下行9.1、11.7、13.7、16.5和11.5BP。
• 城投债收益率下行：5、7年期AA与5年期AAA等级城投债收益率下行幅度较大，分别下行18.7、15.2和12.7BP。
• 信用利差上行：中短票和城投债信用利差整体上行，其中5年期AAA、AA+、AA等级中短票信用利差分别上行10.1、7.6和5.6BP；城投债3年期AA+、AAA、AA等级信用利差分别上行12.2、7.2和8.2BP。
• 信用债发行回升：8月信用债新发行规模为11563.70亿元，环比上升16.05%；净融资规模为1340.39亿元，环比增长418.61%。
• 发行结构：地方国企发行规模最大（1829.91亿元），央企次之（639.5亿元），民营企业最少（75.4亿元）。

可转债市场

• 指数下跌：8月上证指数环比下降1.57%，上证转债环比下降1.77%，中证转债下降2.53%，深证转债下降4.09%。
• 涨跌幅分化：涨幅前五为北方转债（23.35%）、江丰转债（20.42%）、蓝晓转债（9.89%）、亚药转债（8.84%）、佩蒂转债（8.63%）；跌幅前五为城市转债（-39.61%）、瑞鹄转债（-35.24%）、金博转债（-31.52%）、今飞转债（-31.08%）、美力转债（-30.25%）。
• 价格与溢价率：转债价格中位数和算术平均数分别为122.11元和137.96元，较上月分别下降3.94%和8.95%；转股溢价率中位数和算术平均数分别为36.60%和47.99%，较上月分别上涨0.38个百分点和下降2.46个百分点。
• 新发行与上市情况：8月共发行15只转债，主要分布在计算机、综合、国防军工、基础化工和钢铁等行业；共上市19只转债，主要分布在电力设备、电子和基础化工等行业。

主要观点

• 利率债：当前债市利率中枢主要由国内经济基本面决定，短期内可能维持震荡偏弱走势。支撑因素包括宽松的货币环境、疲弱的经济增长、地产政策放松但销售数据未明显改善，以及疫情反复。制约因素包括中美利差倒挂、美联储加息预期、人民币贬值压力及通胀抬头。
• 信用债：中短票和城投债收益率全线下行，但信用利差整体上行，显示市场对信用风险的担忧仍在。城投债市场开始分化，高等级信用债利差走低，低等级信用债融资环境恶化，需警惕信用风险。
• 可转债：市场整体表现疲软，指数下跌，价格和溢价率波动明显，投资者需关注行业分化和信用风险。

关键信息

• 货币市场：央行公开市场净回笼2060亿元，资金利率边际收紧，DR001和DR007分别上行16BP和8BP。
• 地产债：地产销售数据仍不乐观，1-7月商品房销售额同比下降28.8%，住宅销售额下降31.4%；新开工面积大幅下滑，政策端放松但市场信心未恢复。
• 城投债：兰州城投出现技术性违约，显示城投债信用风险上升；8月城投债净融资规模1373.01亿元，同比下降45.50%。
• 风险提示：地产利好不及预期、通胀上行、人民币贬值可能对市场造成压力。

投资建议

• 利率债：短期维持震荡偏弱走势，建议关注经济基本面及政策动向。
• 信用债：建议坚持高等级策略，避免过度下沉信用资质。
• 可转债：关注行业分化，谨慎选择高溢价率品种。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：买入（超越沪深300指数15%以上）、增持（相对沪深300指数变动幅度为5%-15%）、持有（相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%）、卖出（落后沪深300指数10%以上）。
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）、同步大市（行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%）、落后大市（行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上）。

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