20180909-新时代证券-固定收益市场周度观察_通胀压力可控_稳增长仍是主要矛盾_15页_1mb

通胀压力可控，稳增长仍是主要矛盾

核心内容

通胀压力可控

• PPI与CPI分析：8月以来，市场对通胀的担忧上升，主要由于黑色系商品价格快速上涨和非洲猪瘟、寿光水灾等事件带来的CPI上涨预期。
• PPI走势：8月PPI同比涨幅预计在高基数下回落，后续几个月也将延续回落趋势。
• CPI走势：猪肉价格因猪瘟上涨，但整体仍处于低位，预计年内CPI涨幅控制在3%以内，不会对货币政策造成实质性制约。
• 滞胀风险：滞胀通常由供给端因素引发，当前国内商品价格短期上涨不足以形成滞胀，需求端下滑更为关键。

稳增长仍是主要矛盾

• 需求端：贸易战对出口影响尚未全面显现，房地产投资增速回落，消费受汽车与地产相关品种拖累表现不佳。
• 政策环境：下半年宏观政策趋于积极，但需等待政策时滞期结束才能看到效果，政策发力需在汇率压力缓解后更有效。
• 债市展望：债市在经济短期企稳后可能面临调整，但9月仍处于政策时滞期，债市调整有底，存在交易性机会。

利率债市场分析

流动性观察

• MLF操作：央行等量续作MLF，无逆回购到期，公开市场操作实现零投放零回笼。
• 资金价格：银行间资金价格小幅上行，DR001上行31.50BP至2.5734%，DR007上行6.45BP至2.6742%。
• 交易所市场：隔夜GC001小幅下行1.71BP至2.7203%，GC007上行12.89BP至2.7260%。
• 流动性预期：预计央行维持稳健中性货币政策，流动性短期无忧。

一级市场发行

• 发行情况：上周利率债实际发行32只，合计3113.40亿元，到期债券6只，偿还255.78亿元，净融资额为2857.62亿元。
• 地方债影响：地方债发行增加，对其他利率债形成挤出效应，全场平均认购倍数为2.9480，较上周有所下行。

二级市场交易

• 收益率走势：国债和国开债收益率多数上行，其中1年期国债收益率小幅下行0.13BP至2.8438%，10年期国债收益率上行5.50BP至3.6301%。
• 期限利差：10Y-1Y国债期限利差上行5.63BP至78.63BP，国开债期限利差小幅收窄1.38BP至108.07BP。
• 市场情绪：利率债延续盘整态势，市场对政策时滞期仍保持谨慎。

信用债市场分析

一级市场发行与到期

• 发行情况：上周信用债发行139只，合计1680.7亿元，较前一周减少131.28亿元。
• 净融资：净融资额为295.27亿元，较前一周减少173.95亿元。
• 发行结构：金融债占比最高，占发行规模的39.21%；中期票据次之，占22.64%；短期融资券占25.67%。
• 行业分布：金融业发行规模最大，占40.34%；综合业和建筑业各占13.57%和9.04%。

二级市场交易

• 收益率分化：信用债到期收益率分化，长端下行，短端上行。
• 信用利差：信用利差被动收窄，除AAA级3年期利差略走阔外，其他期限信用利差均收窄。
• 市场情绪：市场对信用债的定价更加谨慎，信用利差收窄反映市场对信用风险的重新评估。

信用违约事件回顾

• 违约情况：上周共发生3起信用债违约事件，分别为“17华信Y1”、“16凯迪01”和“16凯迪02”。
• 违约类型：主要为利息违约，其中“17华信Y1”因发行人未履行偿付义务构成违约。
• 发行人信息：
  • “17华信Y1”：上海华信，发行时主体评级为AAA，公司属性为民营企业。
  • “16凯迪01”与“16凯迪02”：凯迪生态，发行时主体评级为AA，公司属性为公众企业。

主体评级调整

• 评级变动：5家企业发生评级调整，4家被调低，1家被调高。
• 调低企业：
  • 雏鹰农牧由A下调至BBB，评级展望为负面。
  • 三胞集团由AA下调至A，评级展望为负面。
  • 南方电网由Aa3下调至A1，评级展望为稳定。
  • 宏图高科由AA下调至AA-。
• 调高企业：海螺水泥由A3上调至A2，评级展望为稳定。

风险提示

• 监管力度：监管持续加码，对信用债市场形成压力。
• 经济超预期：经济可能超预期反弹，影响市场情绪。
• 通胀大幅上行：若通胀大幅上行，可能对货币政策形成制约。
• 海外市场不确定性：海外市场波动可能影响资金流动。
• 违约频率上升：信用债违约事件频率可能继续上升，需警惕信用风险。

关键信息总结

• 通胀可控：PPI和CPI涨幅均在可控范围内，不会对货币政策形成实质性制约。
• 稳增长优先：需求端下滑仍是主要问题，政策时滞期仍在，需持续发力。
• 债市调整预期：债市在经济企稳后可能面临调整，但9月调整有底，存在交易机会。
• 利率债表现：收益率多数上行，流动性维持稳定。
• 信用债分化：收益率分化明显，信用利差收窄，需关注违约风险。
• 市场结构：信用债发行以高评级和长端为主，金融债占比最高。

图表与数据

• 图1-6：展示不同市场利率走势及变化情况。
• 图7-14：反映利率债与信用债收益率曲线及利差变化。
• 表1-9：提供详细的数据支持，包括利率债与信用债发行、收益率及评级调整情况。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，拥有丰富的研究经验。
• 文思佶：固定收益首席分析师，具备多年卖方研究及银行业务经验。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

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