20220902-中原证券-固定收益专题_债市日历效应探究_9页_934kb

债市日历效应探究总结

核心内容

本报告探讨了中国债券市场在月度、旬度和周度层面存在的日历效应，即在不同时间段内，债券收益率的变化呈现出一定的规律性。这种效应主要源于宏观经济和政策的季节性特征，以及投资者行为的周期性调整。

主要观点

• 月度日历效应：

  • 年底（11-12月）国债长端收益率上涨概率较高。
  • 开年（1-2月）国债短端收益率上涨概率较高。
  • 国开债在二季度表现较好。
  • 年中以后（8-10月）各主要期限利率债单月下行概率均低于50%，收益率整体呈上升趋势。
  • 9月为全年波动最小的月份，市场较为平静。
  • 11月为全年波动最大的月份，市场较为动荡。

• 旬度日历效应：

  • 每月上中旬（尤其是2-4日）收益率趋向上行。
  • 下旬（尤其是21-24日和29-31日）收益率倾向于下行，波动最小，是较为舒适的做多窗口。
  • 下旬全收益率曲线日平均下行幅度高达0.2-0.3bp，具有较好的做多期望回报。

• 周度日历效应：

  • 上半周收益率倾向上行，下半周倾向下行。
  • 周五波动率相对最小，周一波动率偏大，市场通常在周一消化周末信息。
  • 2020年以来，这一特征有所弱化。

关键信息

• 策略应用：

  • 建议采用“每月下旬买入10年期或5年期国债持有”的简单策略，以中旬最后一个交易日收盘价作为买入成本，以当月最后一个交易日收盘价作为卖出价格。
  • 历史数据显示，该策略表现良好，即使在2016年债灾期间也实现了30bp的反弹。
  • 五年国债在2020年1-4月表现优异，回撤较小，表明日历效应在实际交易中仍具参考价值。

• 图表支持：

  • 图1展示了主要期限利率债近10年每月收益率累计变化幅度。
  • 图2显示了主要期限利率债收益率单月下行概率。
  • 图3展示了各月份波动率的对比。
  • 图4和图5分别展示了各旬度和整月的收益率变化均值及下行概率。
  • 图6和图7展示了月内单个交易日收益率变化均值及下行概率。
  • 图8展示了各旬度收益率变化标准差。
  • 图9和图10展示了周内各交易日收益率波动均值及波动率。
  • 图11和图12展示了下旬持有10年和5年国债的历史表现。

风险提示

1. 市场特征可能发生转变，影响日历效应的稳定性。
2. 数据提取和计算过程中可能出现误差。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅超过10%。
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅在-10%至10%之间。
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅超过10%。

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅超过15%。
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅在5%至15%之间。
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅在-5%至5%之间。
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅超过5%。

重要声明

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