【宏观快评】8月财政数据点评：三份报告看当下财政和增量政策-240923-华创证券-18页_2mb

三份报告看当下财政和增量政策总结

近期财政领域三份报告（全国预算执行报告、地方预算执行报告、政府债管理报告）揭示了当下财政状况及潜在增量政策方向。

全国预算执行报告指出，若不借助增量政策（如调增债务），今年预算目标可能难以达成。数据显示，1-8月广义财政收入同比下滑26%，预计全年收入缺口约13万亿元，支出完成度仅955%。收入缺口主要来自税收不及预算，而调入资金（结调资金）难以弥补，尤其是大省卖地收入下滑严重。税收和卖地收入的结构性矛盾突出，非税收入虽增长但增速有所回落。

地方预算执行报告显示，土地出让收入大幅下降，导致地方财政压力显著增加。头部经济大省（如广东、江苏等）受卖地收入下行冲击最严重，非税收入成为部分地区的替代来源。2024年上半年，这些省份非税收入占比显著上升。与此同时，城投债净融资持续为负，反映地方信用扩张乏力，部分省份财政缺口压力较大，亟需政策支持。

政府债管理报告指出，当前政策导向兼顾稳增长与防风险，增量政策有望继续通过中央加杠杆实现。例如，特别国债和新增专项债的用途已从项目建设调整至置换存量债务和补充财力，导致资金缺口扩大。预计四季度将加速政策落地，若年底出台规模或超过7000亿元，但对实体经济的实际提振可能延至2025年。资本市场方面，增量政策博弈行情或在2024年末显现，主要聚焦内需链条相关的政策预期。

此外，8月财政数据显示，税收收入同比下降28%，增速较7月进一步放缓，地产相关税收拖累明显扩大，反映房地产市场仍对财政形成压力。支出方面，基建拉动作用显著减弱，地方政府债务监管趋严，专项债的加快发行或难以完全抵消土地收入下滑的影响，广义财政赤字进一步扩大。

总体而言，当前财政面临支出与收入不匹配、地方债务压力加大及房地产拖累等多重挑战。增量政策的推出势在必行，但其实际效果可能受限于项目的推进速度和经济环境的现状。短期需关注财政赤字扩大、土地出让收入持续下滑对经济的基本面影响，长期则需通过结构性改革增强财政可持续性。

风险提示：政府债超预期发行、通胀超预期下行、卖地收入持续恶化。

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