【宏观快评】6月财政数据点评：土地影响地方信用的三条路径-240724-华创证券-14页_902kb

宏观快评：土地影响地方信用的三条路径——6月财政数据点评

主要观点

报告基于6月财政数据显示，广义财政收入同比-85%，创近10个月新低；广义财政支出同比-49%，已连续4个月为负。核心问题是财政安排与执行进度不匹配。

卖地下滑是地方信用扩张的主要掣肘。2023年至今，6大经济省份成为信用扩张的主要拖累。卖地收入作为地方政府财政和城投融资的关键支撑，其下滑通过三个路径影响地方信用：

1. 政府信用：卖地收入构成专项债付息的重要资金来源。2023年以来，多个省份卖地净收入对专项债利息的覆盖倍数偏低，信用扩张受限。
2. 城投融资意愿：卖地下行直接压缩了城投业务收入，导致其融资意愿下降。
3. 城投融资能力：土地作为强有力的抵押品，其价值下降直接削弱了城投融资能力。

当前出现的两个边际好转信号或可部分缓解：中央政策进一步灵活，允许地方专项债用于偿还存量债务；大省发行专项债加速，6大省净融资同比增速转正。

支出端，民生、基建及科技环保支出降幅明显，显示增发国债的支撑效应减弱。广义财政及政府性基金支出仍难有上行，关键在于土地市场恢复。

风险提示

政府债发行超预期、通胀下行超预期、卖地收入超预期。