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12月数据预测总结：定调稳增长，蓄力开门红

核心内容

2022年12月，中国经济在多重压力下稳中向好，为2022年一季度经济“开门红”奠定基础。预计四季度GDP同比增速为 +3.8%，而2022年一季度有望回升至 +5.7%。经济工作会议重申“以经济建设为中心”，并要求“政策发力适度靠前”，预示2022年将开启“四箭齐发”宽信用政策，包括制造业贷款、减碳贷款、基建贷款和按揭贷款。

主要观点

• 工业生产稳修复：12月工业生产景气略有分化但总体稳中向好，预计规模以上工业增加值同比增速为 +3.3%，较2019年近两年复合增速 +5.3%。高耗能行业PMI回升，部分工业品价格有所修复。
• 固定资产投资回落但企稳：预计1-12月固定资产投资累计同比增速回落至 +4.6%，其中制造业投资累计增速为 +13.5%，地产投资增速为 +5.2%，基建投资增速为 +0.5%。制造业投资保持强劲，房地产和基建投资在政策支持下有望企稳。
• 社零增速回落：受局部疫情影响，12月社会消费品零售总额同比增长 +3.0%，两年复合增速 +3.8%。多地发放消费券对消费起到一定托底作用，但整体复苏仍受抑制。
• 失业率继续走高：预计12月全国城镇调查失业率为 5.2%，较11月上升0.2个百分点。疫情反复与三重压力叠加，对就业造成一定冲击。
• CPI、PPI双双回落：CPI同比 +1.7%，PPI同比 +11.0%，环比均出现回落。菜价回调、猪肉价格冲高回落，叠加翘尾因素消失，CPI显著回落；PPI受能源价格回落和工业品需求疲软影响持续下行。
• 出口保持韧性，进口承压：预计12月人民币计价出口同比增速为 +15.4%，贸易顺差750亿美元；进口同比增速为 +24%，但受内需回落影响，进口增长承压。
• 信贷与社融稳健增长：预计12月人民币信贷新增 1.3万亿元，增速 +11.6%；社融新增 2.83万亿元，增速 +10.5%。信贷结构优化和社融放量将与经济形势改善同步出现。
• 货币政策预期宽松：预计2022年一季度将有小幅降息概率，宽信用与宽货币政策将利好股市，推动春季躁动行情；债市则关注宽信用，10年期国债收益率可能进入反转向上过程，一季度高点或至 3.2%。

关键信息

工业生产

• 12月规模以上工业增加值同比增速预计为 +3.3%，较2019年近两年复合增速 +5.3%。
• 高耗能行业PMI回升至 48.7%，钢铁产业链边际回暖。
• 12月新出口订单指数小幅回落，外需景气下行。

固定资产投资

• 1-12月固定资产投资累计同比增速预计为 +4.6%，较前值回落0.6个百分点。
• 制造业投资增速为 +13.5%，地产投资增速为 +5.2%，基建投资增速为 +0.5%。
• 2022年“十四五”重大项目将陆续开工，基建有望在Q1显著发力。

社会消费品零售总额

• 12月社零同比增长 +3.0%，两年复合增速 +3.8%，较11月回落。
• 多地发放消费券对消费起到一定托底作用，但受疫情抑制，线下消费恢复受阻。

失业率

• 12月全国城镇调查失业率为 5.2%，较11月上升0.2个百分点。
• 就地过年政策或阶段性推高失业率，农民工返乡减少，农村“蓄水池”作用减弱。

CPI与PPI

• 12月CPI同比 +1.7%，环比持平，受菜价回调、猪价回落及翘尾因素消失影响。
• 12月PPI同比 +11.0%，环比 -0.6%，时隔18个月首次转负，受能源价格回落和工业品需求疲软影响。

出口与进口

• 12月出口同比 +15.4%，贸易顺差750亿美元，出口价格指数上涨支撑出口名义增速。
• 进口同比 +24%，但受内需回落影响，实际进口增速可能逐步下滑。

信贷与社融

• 12月人民币信贷新增 1.3万亿元，社融新增 2.83万亿元，增速分别为 +11.6% 和 +10.5%。
• 信贷结构优化和社融放量将与经济改善同步出现，1月信贷社融“开门红”可期。
• 2022年一季度可能有小幅降息概率，推动宽信用+宽货币组合，利好股市。

风险提示

• 中美摩擦强度超预期
• 新冠病毒变异导致疫苗失效

结构优化

固定资产投资

• 制造业投资：1-12月累计增速 +13.5%，12月当月增速 +11.8%，受益于政策支持和企业利润稳定。
• 地产投资：1-12月累计增速 +5.2%，12月当月增速跌幅继续收窄，预计全年地产投资增速 +5.2%。
• 基建投资：1-12月累计增速 +0.5%，12月当月增速 +0%，2022年Q1有望显著发力。

信贷与社融

• 信贷结构主要靠票据冲量和小微企业贷款支撑，中长期贷款比重仍低。
• 社融增速进入上行通道，但上行速度缓慢，同比多增主要来自政府债券、企业债券和信贷。
• 预计12月M2增速上行至 +9%，M1增速上行至 +3.8%。

行业投资评级

• 股票：以沪深300指数为基准，若证券涨幅 +20% 以上为“买入”，+10%~+20% 为“增持”，-10%~+10% 为“中性”，-10% 以下为“减持”。
• 行业：若行业指数涨幅 +10% 以上为“看好”，-10%~+10% 为“中性”，-10% 以下为“看淡”。

数据与图表说明

• 图1：预计2021年四季度GDP增速 +3.8%
• 图2：固定资产投资累计同比增速
• 图3：固定资产投资当月同比增速（估算）
• 图4：制造业部分行业投资增速
• 图5：11月房地产投资各项累计同比增速
• 图6：2021年30大中城市商品房成交套数
• 图7：受疫情影响，江苏省多城市社零明显回落
• 图8：12月本土新增病例数突破8月高点
• 图9：就业信心指数有所回落
• 图10：BCI招工指数下半年震荡回落
• 图11：预计12月全国城镇调查失业率为 +5.2%
• 图12：Q3起，出口及进口实际增速均出现下台阶
• 图13：出口价格指数显著上涨，相较于进口，仍有上涨空间

表格汇总

表1：12月以来全国多地发放消费券情况汇总

• 郑州：累计发放消费券 +4000万元
• 扬州：累计发放消费券 +8500万元
• 合肥：累计发放消费券 +4000万元
• 石家庄：累计发放消费券 +1000万元
• 兰州：累计发放消费券 +2000万元
• 长春：累计发放消费券 +2000万元
• 银川：累计发放消费券 +2000万元
• 阳泉：累计发放消费券 +2000万元
• 张掖：累计发放消费券 +1000万元
• 伊宁：累计发放消费券 +1000万元
• 济南：累计发放消费券 +1000万元
• 巴彦淖尔市：累计发放消费券 +1000万元
• 上饶：累计发放消费券 +1000万元
• 青海省：累计发放消费券 +1000万元

表2：Omicron肆虐，多国重启防疫封锁

• 日本：禁止外国人入境，仅限日籍人士与部分外国人可再次入境
• 荷兰：全面封城，非必要商店、文化和娱乐场所暂停营业
• 丹麦：电影院、游乐园、运动设施等场所一律关门，餐厅最晚营业至晚上11时
• 德国：仅允许德国公民或永久居民从英国入境，入境旅客需隔离
• 法国：暂停英国旅客入境
• 芬兰：英国游客需提供48小时内检测结果
• 奥地利：仅允许接种疫苗的旅行者入境
• 希腊：所有5岁以上入境者需接受核酸检测

表3：12月宏观经济数据预测

附录

• 分析师：李超、孙欧、张迪、林成炜、张浩、潘高远
• 联系方式：详见正文
• 相关报告：详见正文

以上为对2022年12月经济数据预测报告的详细总结，涵盖核心观点、主要数据预测及风险提示，结构清晰，便于快速了解报告内容。