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2023年2月宏观经济月报总结

核心观点

2023年1-2月经济数据有望实现“开门红”。随着疫情因素出清，生产生活逐步回归常态化，供给端和需求端均有所修复。预计1-2月工业增加值同比增长5.2%，社零同比增长4.4%，固定资产投资累计增速为3.0%。尽管出口和地产投资面临压力，但基建和制造业投资保持韧性，为经济复苏提供支撑。同时，我们继续强调2023年夺回失去的牛市行情，重点关注年轻人引领的消费板块和高端制造业。

一、疫后生产稳修复，开门稳健迎春来

1-2月工业生产秩序逐步恢复，高频数据如电厂日耗煤、高炉开工率、钢材产量等全面回升，预计规模以上工业增加值同比增速为5.2%。基建、制造业投资及疫后消费修复对工业生产形成正向支撑，但地产销售和出口放缓对工业仍有拖累。

• 制造业投资：预计1-2月制造业投资累计增速为8.0%，其中高技术制造业保持强劲增长，受益于政策支持和企业信心恢复。
• 基建投资：预计1-2月基建投资累计增速为8.0%，地方政府推动重大项目落地，财政资金配套保障，政策支持显著。
• 地产投资：预计1-2月地产投资累计增速为-11.8%，销售不振和预期转弱仍是主要制约因素。

二、就业市场短期承压，但有望逐步改善

预计2月城镇调查失业率为5.5%，与1月持平，仍位于目标阈值上限。由于节后集中返城，失业率存在季节性上升趋势，但线下消费恢复和地方就业扶持政策将有助于缓解就业压力。

• 就业支持政策：人社部联合多部门开展“春风行动”，提供3000万个就业岗位。
• 就业修复：随着消费场景恢复，用工需求增加，浙江、福建、江苏等地积极招工，就业情况有望稳中向好。

三、CPI同比回落，PPI整体稳定

预计2月CPI同比+1.8%，环比+0.3%，CPI回升乏力。食品项弱于季节性，服务项则因线下消费恢复而有所修复。PPI同比-1.2%，环比+0.1%，工业品价格整体稳定。

• 食品价格：猪肉价格回落趋势放缓，蔬菜价格稳中有升。
• 服务价格：电影票价、酒店价格等服务类价格有所上涨，核心CPI有望持续修复。
• 工业品价格：能源价格有所回暖，但煤炭价格回落形成对冲；铁矿石成本上涨和复工需求增加带动钢材价格小幅上涨。

四、消费场景恢复，社零向上修复

1-2月社零同比增长4.4%，前值为-1.8%。疫情高峰过后，接触型、聚集型消费恢复明显，但大规模“报复性”消费尚未出现，消费增速中枢短期内难以回到疫情前水平。

• 春运数据：2023年春运客运量同比增长50.5%，恢复至2019年同期的53.5%。
• 消费修复：餐饮、电影票房等数据表现良好，但居民收入预期不稳定，边际消费倾向下降。

五、出口阶段性承压，关注供给侧韧性

预计1-2月人民币计价出口增速为2.4%，贸易顺差920亿美元。海外经济衰退和高库存环境导致进口需求下降，出口承压。但我国供给优势有望对冲部分影响，维持出口相对韧性。

• 出口压力：美欧等经济体制造业PMI仍低于荣枯线，进口需求下降。
• 供给侧支撑：海外供给脆弱性增强，我国具备相对优势，出口有望保持稳定。

六、信贷与社融稳健增长，货币政策保持灵活适度

预计2月人民币信贷新增1.4万亿元，同比多增1700亿元，增速11.3%。社融新增2.64万亿元，同比多增约1.4万亿元，增速9.8%。M2增速回落至12.4%，M1增速回落至6.3%。

• 信贷结构：居民端受低基数影响大幅改善，企业端中长期贷款保持强劲。
• 社融趋势：政策延续宽信用基调，全年社融增速有望震荡走高。

七、风险提示

• 消费者信心修复不及预期
• 大国博弈超预期

八、相关报告

1. 《四季度货政报告的关注点》2023.02.26
2. 《再议超额储蓄——夺回失去的牛市系列研究十三》2023.02.23
3. 《农业强国兼顾发展与安全—2023年中央一号文件深度解读》2023.02.17

九、图表目录概览

• 图1：基建和制造业是固定资产投资的重要支撑
• 图2：固定资产投资各分项12月当月同比增速
• 图3：地产销售情况
• 图4：地方政府工作报告中“头号任务”内容
• 图5：各省固定资产投资目标
• 图6：各省重大项目建设投资方向
• 图7：2月失业率预测
• 图8：节后劳动力市场返城情况
• 图9：猪肉价格走势
• 图10：蔬菜价格走势
• 图11：水果价格走势
• 图12：电影票价上涨
• 图13：北京、上海酒店价格
• 图14：美欧制造业PMI
• 图15：原油价格走势
• 图16：电厂日耗煤量恢复
• 图17：电厂去库存情况
• 图18：钢材价格走势
• 图19：建筑开工情况
• 图20：疫情高峰结束
• 图21：春运客运量
• 图22：交通方式恢复情况
• 图23：地铁客运量
• 图24：民航班机执飞量
• 图25：春节档票房
• 图26：旅游修复情况
• 图27：乘用车销量
• 图28：购置税退坡影响
• 图29：海外罢工对供给的影响
• 图30：地方政府吸引外资表述
• 图31：票据-同业存单利差走势

十、总结

2023年1-2月经济数据整体向好，显示出经济复苏的初步迹象。工业生产、消费修复、投资增长等多方面数据积极，但出口和地产投资仍面临挑战。政策支持、供给优势和消费场景恢复是当前经济复苏的主要驱动力。展望未来，随着政策持续发力和供给体系的改善，经济有望进一步回暖，为牛市重启奠定基础。