20160905-第一创业-债市9月策略展望_调整料将持续_莫忘择时上车_16页_1016kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容

本报告为2016年8月信用产品市场回顾与9月债市策略展望，重点分析利率债与信用债市场走势、机构行为及投资建议。

主要观点

• 利率债市场：8月呈现深V行情，收益率曲线整体陡峭化，10年期国债收益率在2.65%至2.75%之间震荡，国开债收益率则稳定在3.2%左右。超长期利率债表现优于中短期利率债。
• 信用债市场：投资者对短融中票持有偏乐观，有下沉评级、拉长久期趋势，中低等级券种表现优于高评级券种。城投债相对价值显现，产业债需注意区域选择。
• 机构行为：商业银行为国债最大增持方，但环比减少；广义基金集中配置金融债和企业债；境外机构大幅增持利率债，累计国债托管量首超广义基金。

关键信息

利率债市场回顾

• 8月流动性：央行共释放流动性970亿元，资金利率波动较大，R007在2.4%-2.7%之间震荡，R001在2.0%-2.14%之间窄幅震荡。
• 国债收益率：1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别下行12BP、5BP、2BP、0.5BP和3.8BP至2.11%、2.42%、2.56%、2.77%和2.75%。
• 国开债收益率：全月收益率总体上行，10年期国开债稳定在3.2%附近。
• 超长利率债：20年期国债和国开债收益率分别下行9BP和7BP至3.12%和3.47%。

信用债市场回顾

银行间短融中票

• 发行情况：8月短融发行量较7月小幅扩大34%至3384亿元，净融资额为-83亿元。中票发行量增加79%至1371.6亿元，净融资额大幅增加223%至598亿元。
• 行业表现：资本货物、运输行业发行成本小幅上升，材料、能源等行业发行成本明显下降。
• 收益率变化：短融中票收益率呈现先下后上的走势，AA级1Y、3Y、5Y信用利差分别变化6BP、-23BP、-14BP。5年期AA+、AA级中票的期限利差分别收窄9BP和10BP。

银行间企业债

• 发行情况：8月企业债发行规模环比增加47%至529亿元，净融资额为366亿元。
• 行业表现：资本货物及房地产发行量较大，发行成本有所下降；运输、多元金融等行业发行成本小幅上升。
• 收益率变化：城投债收益率在8月先下后上，5年期AA+、AA、AA-城投债收益率分别下行0.3BP、4.3BP、20.3BP。城投与产业债利差收窄，城投债表现更优。

交易所公司债

• 发行情况：8月公司债发行规模环比减少23%至1260亿元，净融资额为1153亿元。
• 行业表现：房地产、材料行业发行成本大幅回升；运输、汽车、耐用消费品行业发行成本下降。
• 活跃品种：如“15恒大03”、“16中油01”、“15富力债”等，主要为4-6年期，地产债、能源债较为活跃。

8月机构行为分析

• 新增托管量：8月新增托管量8486.75亿元，环比增长2.09%。
• 国债托管：国债新增托管量723.44亿元，环比减少56.6%。
• 政策性银行债：新增托管量1264.6亿元，环比减少9.7%。
• 企业债托管：新增托管量435亿元，环比增加20%。
• 地方政府债：新增托管量7729亿元，环比增加160%。
• 境外机构：大幅增持利率债，累计国债托管量达3449.35亿元，首超广义基金。

9月债市策略展望

• 短期策略：9月债市多空因素交织，流动性紧张、人民币贬值预期和基本面改善为负面影响；配置资金量大、国际负利率环境为正面因素。建议策略偏保守。
• 中长期策略：利率债下行趋势仍可期待，国开债期限利差重回年内高点，可适时介入长久期国开债。
• 信用债建议：城投债具有配置价值，但需关注其财务状况及政策支持；产业债需注意区域选择，建议持有短久期、高评级品种。

结构总结

利率债市场走势

• 8月表现：呈现V字型走势，10年期国债收益率在2.65%至2.75%之间震荡，国开债收益率稳定在3.2%附近。
• 超长利率债：表现优于中短期利率债，20年期国债和国开债收益率分别下行至3.12%和3.47%。

信用债市场走势

• 短融中票：投资者偏好下沉评级、拉长久期，AA级3年期中票表现抢眼。
• 企业债：城投债表现优于产业债，利差收窄，但需关注流动性压力。
• 交易所公司债：发行规模下降，融资成本回升较多，地产债、能源债较为活跃。

机构行为分析

• 国债：商业银行为最大增持方，广义基金和境外机构为重要增持力量。
• 企业债：广义基金和境外机构为主要增持方，商业银行减持金融债。

策略建议

• 利率债：短期调整可能继续，建议保守策略；中长期可关注长久期国开债。
• 信用债：城投债配置价值显现，产业债需注意区域选择。

图表信息

• 图1：8月央行净投放970亿元。
• 图2：流动性经历短暂紧缩后缓解。
• 图3：国债收益率曲线陡峭化下行。
• 图4：8月各期限国债收益率曲线呈现V字型走势。
• 图5：国开债收益率曲线陡峭化上行。
• 图6：8月各期限国开债收益率曲线上行居多。
• 图7：超长期利率债表现抢眼。
• 图8：7月超长期利率债收益率下行20-30BP。
• 图9：8月短融净融资量为-83亿。
• 图10：8月与7月短融发行量与发行利率对比。
• 图11：8月中票净融资量为598.4亿。
• 图12：8月与7月中票发行量与发行利率对比。
• 图13：AAA级3Y中票收益率上行。
• 图14：8月短融中票信用利差扩大。
• 图15：AA级信用利差扩大有限。
• 图16：中低等级中票期限利差收窄。
• 图17：8月企业债净融资额为365.88亿。
• 图18：8月与7月企业债发行量与发行利率对比。
• 图19：5年期AA-城投收益率大幅下行20BP。
• 图20：城投与产业债利差收窄。
• 图21：8月公司债净融资额为1153亿。
• 图22：8月与7月公司债发行量与发行利率对比。
• 图23：8月新增托管量8485.75亿。
• 图24：地方政府债托管扩大，利率债托管减少。
• 图25：商业银行减持金融债增持国债。
• 图26：广义基金大举增持金融债企业债。
• 图27：保险公司继续增持利率债。
• 图28：境外机构国债金融债托管量大幅增加。
• 图29：境外机构托管增量与总增量对比。
• 图30：交易所企业债托管量小幅反弹。
• 图31：交易所国债托管量大幅下降。
• 图32：境外机构国债托管量大幅增加。
• 图33：2016年以来10年期国债收益率回顾。
• 图34：上周国开债收益率多数上行调整。
• 图35：10Y-1Y国开债期限利差重回高位。

附表信息

• 附表1：8月份成交活跃企业债统计。
• 附表2：8月份成交活跃交易所公司债统计。

投资建议

• 利率债：短期调整可能继续，建议保守策略；中长期可适时介入长久期国开债。
• 信用债：城投债配置价值显现，产业债需注意区域选择，建议持有短久期、高评级品种。