20220821-德邦证券-固定收益周报_30年国债强势表现引发的择券思考_18页_1mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现上涨趋势，收益率曲线继续变平，长端利率下行较多，债市呈现“牛平”特征。30年国债表现强势，成为投资者关注的焦点，其表现优于10年国债，并且老券210014因流动性较好和利率较高而受到青睐。

主要观点

1. 债市上涨原因分析

• 经济下行压力：经济尚未明显企稳，政策仍保持宽松，导致债券利率难以脱离底部区间。
• 收益率曲线陡峭：收益率曲线整体较陡峭，尤其是国债曲线在2-3年位置的陡峭程度更大，投资者倾向于长端品种博弈。
• 30年国债补涨：30年国债前期表现不如10年国债，但近期出现“补涨”，30年-10年利差回归至7月水平。
• 流动性与利率优势：30年老券210014因其较好的流动性与较高的利率，性价比突出，吸引投资者买入。

2. 债券性价比分析

• 流动性与利率是关键因素：在债市上涨时，投资者优先选择流动性好的品种；当利差上行至高位后，再考虑利率高的流动性差品种。
• 中短端与中长端的攻守平衡：中短端利率仍有下行空间，但流动性不足；中长端在宽松资金面和较差经济基本面下有资本利得机会，资金收紧时则有防守性。

3. 择券建议

• 建议构建哑铃型组合：投资者可根据组合需求考虑买入2-3年或7-10年国债，或同时配置这两个期限。
• 国开债与国债的比较：国开债在2年期性价比最高，但其票息优势有限；国债兼具攻守性，适合长期持有。
• 信用债选择：当前信用利差较低，信用债的防守价值走低，但4-5年期信用债的绝对收益较高，可作为配置选项。

关键信息

1. 债券收益率变化

• 国债：10年期国债新券220017带来交易性机会，但利差已处于中性水平；老券200006利率较高且流动性好，值得关注。
• 国开债：10年国开新券220215与次新券220210利差为8BP，新券表现不弱，但预期超额回报有限。
• 地方债：地方债在3-7年期性价比较好，但其流动性相对较低。

2. 利率预测模型

• 模型预测偏乐观：预测10年期国债利率未来一个月将下行至2.48%，模型准确度在65%-70%之间。

3. 国债期货情绪

• 多空比指标上升：国债期货做多情绪高涨，但需注意后续操作的谨慎性。

4. 骑乘策略收益测算

• 国债：2年、6-7年期债券在骑乘策略中表现较好。
• 国开债：8-9年期债券在骑乘策略中具有较高收益。
• 地方债：3-7年期债券在骑乘策略中表现优于短期债券。
• 中票（AAA）：4年期债券在骑乘策略中收益较高。
• 二级资本债（AAA-）：4-5年期债券在骑乘策略中表现最佳。

风险提示

• 经济超预期：经济表现可能超出预期，影响债券收益率。
• 宏观政策超预期：政策变化可能对市场造成冲击。
• 政府债发行超预期：政府债发行量增加可能对市场流动性产生影响。

信息披露

• 分析师简介：徐亮，德邦证券固定收益首席分析师，具有证券投资咨询执业资格，擅长宏观利率、利率衍生品和大类资产配置研究。
• 投资评级说明：投资评级基于报告发布后6个月内市场表现与基准指数的比较，股票评级分为买入、增持、中性、减持；行业评级分为优于大市、中性、弱于大市。