20220306-国盛证券-固定收益定期_能源价格大涨对国内通胀冲击如何_19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

• 能源价格大涨对国内通胀冲击：俄乌冲突导致国际原油和天然气价格大幅上涨，但对国内CPI的冲击有限，预计CPI同比将震荡上行至9月份达到高点，之后震荡，高点可能接近3%。油价上行对CPI的影响弹性较小，主要体现在交通工具用燃料，而水电燃料受到价格管控，影响不大。
• PPI上行风险：原油价格上行对PPI的影响较大，预计在油价中枢上行至120美元/桶和140美元/桶时，PPI将震荡上行至7月左右，之后震荡回落。
• 货币政策：货币政策难以对单一商品价格上涨做出反应，稳增长压力大，货币政策将维持宽松基调。利率处于上行通道中，收益率曲线熊陡，10年国债利率有望回升至3.0%附近，之后可能进一步上升。
• 债市策略：债市以防守为主，建议关注短久期信用债，特别是基建发力背景下中部地区部分城投债的投资价值。

主要观点

• CPI上行压力可控：由于猪肉价格处于低位，叠加消费需求偏弱，油价上涨对CPI的拉动效应有限，难以推动CPI大幅上行。
• PPI存在再度上行风险：原油价格对PPI的影响更大，若油价继续上涨，PPI可能再度上行。
• 货币政策维持宽松：稳增长目标接近市场预期上限，货币政策将维持宽松，以支持经济增长。
• 债市策略以票息为主：利率趋势性上行阶段，债市应以防御为主，关注短久期信用债，寻找投资机会。

关键信息

• 油价影响：原油价格同比上行10%将带动CPI同比上行0.1%，PPI同比上行0.66%。
• CPI走势预测：在不同油价情景下，CPI同比中枢分别上行0.5/0.8/1.1个百分点，预计9月达到高点，接近3%。
• PPI走势预测：若油价中枢上行至120美元/桶和140美元/桶，PPI将震荡上行至7月左右，之后震荡回落。
• 货币政策方向：维持宽松基调，以支持稳增长，难以应对单一商品价格上涨。
• 债市策略：利率上升，收益率曲线熊陡，10年国债利率有望回升至3.0%附近，债市以防守为主，关注短久期信用债。

风险提示

• 政策收紧超预期：若政策出现超预期收紧，可能对市场产生较大影响。

信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债和城投债发行量和净融资量较上期有所下降，但净融资量位于近三年历史较高水平。
• 二级市场：高估值成交债券数量多于低估值成交，信用利差普遍收窄，产业债和城投债各等级信用利差均收窄。
• 行业与地区差异：部分行业如轻工制造、电子、计算机和休闲服务的信用利差走阔，医药生物行业利差收窄最明显；青海和宁夏信用利差收窄最为显著。

转债市场观察

• 转债估值压缩：受全球风险偏好下行影响，转债估值明显压缩，但股价尚处于低位的稳增长相关标的仍具配置价值。
• 配置思路：立足防守，降低风险敞口；关注低估值标的和高景气赛道品种，同时警惕赎回风险。
• 个券推荐：苏银转债、濮耐转债、晶科转债、回盛转债、山坡转债、苏试转债、美诺转债、隆化转债等。

利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货均下行，10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别下跌0.39%、0.24%和0.11%。
• 利率互换：IRS互换利率上行，FR007和SHIBOR3M利率互换分别上行2.44/4.07bp和5.50/3.11bp。

作者与相关研究

• 分析师：杨业伟、张伟
• 相关研究：
  1. 《固定收益点评：经济目标、实现方式以及债市策略——基于政府工作报告的分析》
  2. 《固定收益定期：防守为上，关注两会政策与高频数据一三月债市展望》
  3. 《固定收益点评：资产化债：云南省还有多少资产可以盘活？》
  4. 《固定收益点评：敬小慎微，以候佳期—2022年3月可转债月度策略&十大转债》
  5. 《固定收益点评：新规过渡期已过，理财资产如何配置？》

内容目录

• 一、海外能源价格大涨对国内通胀冲击如何
• 二、利率债周度跟踪
  • 2.1 实体经济高频数据跟踪
  • 2.2 流动性跟踪
• 三、上周重点信用事件
• 四、信用债市场回顾
  • 4.1 一级市场
  • 4.2 二级市场
    • 4.2.1 成交异常
    • 4.2.2 信用利差
• 五、转债周度观察
• 六、利率衍生品跟踪
• 风险提示
• 免责声明
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