银行业：硅谷银行，独具特色的投贷联动银行-20220107-招商证券-24页_1mb

硅谷银行总结

核心内容

硅谷银行是一家专注于PE/VC和科技型企业融资的中小型银行，成立于1983年，没有零售业务，专注于高成长性行业，是投贷联动模式的典范。其独特的业务模式使其在盈利能力、资产质量及成长性方面优于传统银行，从而获得较高的PB估值。

主要观点

• 高ROE和高成长性：硅谷银行过去15年PB估值持续高于同业，3Q21年化ROE为19.4%，显著高于同业平均的13.2%。
• 独特的投贷联动模式：硅谷银行通过向科技型企业发放高利率贷款并附带认股权证，实现债权与股权结合，提升盈利能力和风险缓释能力。
• 资产质量优异：硅谷银行不良贷款率仅为0.19%，且持续下降，信用成本低，反哺利润。
• 非息收入占比高：3Q21非息收入占营收的44%，主要来自手续费收入、认股权证收益、投资收益等。
• 国际化布局：硅谷银行业务覆盖北美、亚洲、欧洲等地，尤其关注高科技、生物医疗等成长性行业。
• 业务结构清晰：分为四大板块，其中Global Commercial Banking贡献最大收入。
• 风险控制机制：通过与PE/VC合作、关注企业现金流、设置优先债权等方式降低风险。
• 在中国的实践：浦发硅谷银行作为中外合资机构，尝试引入硅谷银行模式，但面临监管、激励机制和风险偏好冲突等挑战。

关键信息

财务表现

• PB估值：截至2021年12月27日，硅谷银行PB估值达3.31倍，较20年低点上涨157%。
• ROE：3Q21年化ROE为19.4%，高于同业平均。
• 资产增速：20年末为62.7%，21Q2为90.6%，显著快于同业。
• 不良贷款率：截至21年9月末仅为0.19%，且逐年下降。
• 信用成本：3Q21硅谷银行信用成本为0.75%，远低于其他大行。
• 非息收入占比：3Q21为44%，主要来自投资收益和认股权证收益。

业务模式

• 盈利模式：高息差、高非息收入、良好资产质量。
• 投贷联动机制：通过贷款附带认股权证、与PE/VC合作、风险投资支持等方式实现风险缓释和盈利增长。
• 客户资金来源：主要依赖VC投资，客户资金增速与VC市场同步增长。

中国实践

• 浦发硅谷银行：2012年成立，专注中国科技创新企业，85%客户为中国本土科创企业，2020年末总资产约为209亿元人民币。
• 业务特点：目标客群明确，服务科创企业；数字化转型；行业布局广泛，聚焦重点领域。
• 问题与挑战：混业经营限制、风险偏好冲突、激励机制不匹配、监管差异等。

投资建议

• 左侧布局：认为政策转向将有效果，1月为银行板块左侧布局较好时机。
• 推荐个股：江苏银行、南京银行（估值较低的优质城商行）；平安、兴业、宁波（财富管理逻辑）；常熟银行（小微龙头）。
• 风险提示：经济下行超预期、资产质量恶化、金融让利导致息差收窄等。

行业分析

• 行业规模：38家上市公司，占比0.8%；总市值58648亿元，占比6.5%。
• 行业表现：2022年或类似2019年，社融增速有望回升，银行板块全年涨幅或达20%。
• 投资评级：推荐、中性、回避，根据行业基本面和表现进行划分。

结论

硅谷银行凭借其独特的投贷联动模式，在盈利能力、资产质量和成长性方面表现优异，形成高估值。在中国，虽然浦发硅谷银行尝试引入该模式，但受限于监管、业务结构及风险偏好等因素，尚未完全复制硅谷银行的成功经验。对于投资者而言，当前可考虑左侧布局银行板块，关注具有高ROE和成长性的优质银行。