20170830-兴证国际证券-民生教育-01569.HK-独具特色的民办高等教育集团_35页_2mb

民生教育（1569.HK）研究报告总结

核心内容概述

民生教育是一家专注于中国民办高等教育的教育集团，2017年3月于香港联交所主板上市。公司主要提供本科及大专学历教育服务，旗下运营4所高校，其中3所位于重庆，1所位于内蒙古。分析师张忆东首次给予公司“增持”评级，目标价为1.81港元，较现价1.38港元有31.0%的预期升幅。

主要观点

行业前景

• 中国民办高等教育行业持续增长，2010-2015年复合增长率达10.2%，预计2015-2020年将维持11.0%的复合增长率。
• 重庆民办高等教育市场较为集中，2015年五大参与者共占46.9%市场份额，民生教育占比15.1%，位居第一。
• 西部地区民办高等教育行业增速高于全国平均水平，预计2020年总收入将达362亿元人民币，较2015年增长80.1%。

公司优势

• 民生教育深耕重庆市场，旗下三所高校均位于合川区，便于教育资源共享。
• 公司注重实践型人才培养，各校毕业生初次就业率均高于全国平均水平，其中重庆人文科技学院就业率高达90.3%以上。
• 通过并购和海外投资，公司实现国内外教育资源联动，提升品牌影响力。

财务表现

• 2017财年上半年，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长4.9%；归属股东净利润1.61亿元，同比增长7.7%。
• 公司财务稳健，现金流充足，资产负债率低至5.9%（2017H1），且递延收入占总负债比例高，显示公司未来收入可预期性强。
• 公司毛利率和归属股东净利润率持续提升，FY2017H1分别为65.2%和63.3%。

关键信息

股权结构

• 李学春为公司创始人及实际控制人，持股67.5%，其女儿李宁持股7.5%，家族合计持股75.0%。
• 公司采用外商直接投资方式设立、管理高校，未采用VIE架构。

学校分布与运营

• 重庆人文科技学院：公司最大的品牌学校，提供本科、大专及预科教育，设有35个专业，占地105万平方米，生师比为29.8:1。
• 重庆工商大学派斯学院：提供本科和大专教育，2016-17学年在校生9,937人，生师比38:1。
• 重庆应用技术职业学院：主要提供专科教育，2016年毕业生初次就业率达98.2%，设有多个实训中心和校外基地。
• 内蒙古丰州职业学院（青城分院）：提供专科教育，规模较小，占比约10.9%。

海外投资

• 新加坡培根国际学院：持股25.6%，拥有8个英国文凭专业，学生人数287人。
• 香港能仁专上学院：为公司股东之一，开设英国文凭课程，学生人数71人。
• 公司通过与上述海外学校合作，推动ACCA特色班，提升国际化教育水平。

特色项目

• ACCA特色班：与香港能仁专上学院合作，学生可豁免F1-F9九门课程，是内地唯一具备此资格的高校。
• 校企合作：与中兴通讯共建ICT产教融合创新基地，提升学生实践能力。
• 世界教室活动：促进学生海外交流，拓展国际视野。

财务预测

估值与评级

• 目标价：1.81港元（对应2017-2019年PE分别为20.6、16.7、15.0倍）。
• 首次评级：增持，建议投资者关注。

风险提示

1. 教育行业竞争激烈，市场不确定性较高。
2. 教师数量及质量可能影响教学质量与学生就业率。
3. 公司收入集中于少数城市，地域风险较高。
4. 教育政策变化可能对民办教育行业造成影响。

结论

民生教育凭借其在重庆地区深厚的教育根基、注重实践型人才的培养模式、海外资源联动及稳健的财务表现，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司通过并购和合作办学不断扩展业务，提升品牌影响力。首次评级给予“增持”建议，目标价1.81港元，具有31.0%的上升空间，值得投资者关注。