20140217-联讯证券-华东医药-000963.SZ-浙江医药商业龙头_阿卡波糖等医药产品独具特色_14页_902kb

华东医药（000963）详细总结

公司概况

华东医药是全国重点国有企业之一，也是杭州市十大企业集团杭州华东医药（集团）公司的核心企业。公司业务涵盖医药工业、医药商业和科研，主要涉及抗生素药品、中成药、化学合成药品的生产及中西药材、医疗器械的销售。公司是浙江地区医药配送龙头企业，在2012年医药商业百强中位列全国第8，浙江地区第1。

核心内容

1. 医药流通行业地位

• 行业格局：我国医药流通行业短期内仍保持“全国龙头+地方割据”的局面，地方龙头企业在本地区仍有较大市场提升空间。
• 浙江市场：2012年浙江地区医药销售总额为798.86亿元，占全国7.15%，位列全国第6。其中药品类销售占比77.9%，处于全国第一梯队。
• 细分产品：在药品类、中成药类、中药材类、医疗器械类等细分市场，浙江地区均处于全国领先位置，市场空间广阔。

2. 医药工业特色产品

• 百令胶囊：为浙江省唯一的国家一类中药新药，主要成分与虫草有效成分吻合度达98%，成本低于虫草，适应症逐步拓展，自费比例和人群数增加。
• 阿卡波糖：作为公司第二大系列产品，2013年预计增速在25%-30%之间，公司计划成为国内最专业的降糖药物生产商。
• 其他产品：包括免疫抑制剂、抗肿瘤药物等，增长较为稳定，部分产品（如奥沙利铂）对业绩贡献有限，但有多个产品处于报批生产通道中。

主要观点

• 市场地位稳固：作为浙江医药商业龙头，公司在区域市场具有明显优势。
• 产品结构优化：公司通过技改、新基地建设缓解产能压力，同时拓展产品线，以适应医保控费等政策变化。
• 盈利能力强：医药制造业务毛利率高达80%以上，支撑公司整体盈利能力。
• 财务稳健：公司资产负债率与行业趋同，已获利息倍数高于行业平均水平，偿债能力较强。
• 未来增长预期：公司预计2013-2015年净利润增速分别为22.0%、27.6%和24.3%，EPS分别为1.32、1.69和2.09元，PE分别为38、30和24，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司股权结构

2. 股改承诺进展

• 大股东远大集团将申请豁免履行2007年股改承诺，相关事项将在2014年6月30日前提请股东大会审议。
• 豁免或通过其他方式解决历史遗留问题，有助于公司再融资和未来发展。

3. 财务分析

• 偿债能力：公司资产负债率约为64.7%，已获利息倍数高于行业，流动比率和速动比率低于行业，变现能力有待提升。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率高于行业平均水平，医药制造业务贡献大部分利润。
• 资产周转率：公司总资产周转率、应收账款周转率、存货周转率均优于行业平均水平。
• 收入增长：公司收入和净利润增长稳定性较好，2011年行业利润下滑时仍保持增长。

盈利预测

风险提示

1. 产能瓶颈风险：百令胶囊等主要产品面临产能压力。
2. 新基地建设风险：新基地建设进度可能不达预期。
3. 产品报批风险：申报产品可能面临报批进度低于预期。
4. 股改承诺豁免风险：股改承诺豁免实施进度可能远低于预期。

总结

华东医药作为浙江医药商业龙头，具备较强的市场竞争力和盈利能力，尤其在医药制造领域表现突出。公司通过优化产品结构、拓展适应症和加强销售结构调整，积极应对医保控费等政策影响。尽管存在一定的风险，如产能瓶颈和股改承诺豁免进度，但公司仍具备良好的发展潜力和增长预期，给予“增持”评级。