20210217-中国银河-1月中债登与上清所托管数据点评_债市杠杆率小幅下行_外资需求仍强_11页
报告摘要
债市动态报告总结
核心内容
2021年1月，中国债市整体托管量保持增长，但增速有所放缓。银行间债券总托管量约为102.27万亿元，环比增加6064亿元。中债登托管量环比净增3821亿元，主要由地方债带动；上清所托管量环比净增2243亿元，主要来自中期票据。国债托管量环比显著下降，为934亿元，是自去年2月以来的首次环比下降，仅境外机构继续增持。
主要观点
- 地方债发行热度不减：1月地方债托管量环比净增3456亿元，成为债市托管量增量的主要来源。全国性商业银行是地方债的主要增持主体，而广义基金则大幅减持。
- 国债配置热情减弱：国债托管量环比下降934亿元，主要受到流动性收紧和资金利率上行的影响，国内机构配置意愿降低，仅境外机构持续增持。
- 中期票据带动信用债托管量回升：信用债托管量自去年9月以来首次转为净增，中期票据贡献最大，托管量环比上升1047亿元。商业银行和广义基金是主要增持力量。
- 非银机构杠杆率下降但同比仍上升：广义基金、保险公司和证券公司杠杆率环比下降，但与去年同期相比，证券公司和广义基金杠杆率仍有所上升。
关键信息
一、托管情况概况
- 总托管量：1月银行间债券总托管量约为102.27万亿元，环比增长6064亿元，增速放缓。
- 中债登托管量：约为77.52万亿元，环比净增3821亿元，增幅主要来自地方债（净增3456亿元）和政金债。
- 上清所托管量：约为24.74万亿元，环比净增2243亿元，主要由中期票据带动。
- 国债托管量：环比净减934亿元，首次出现环比下降，仅境外机构增持1211亿元。
- 信用债托管量：1月信用债托管规模转为净增，中期票据是主要贡献来源，但部分品种如PPN和企业债仍处于净减状态。
二、机构行为分析
- 商业银行：
- 总托管量环比增长6790亿元，主要增持地方债和同业存单。
- 全国性大行增持地方债3801亿元，同时增持信用债和同业存单。
- 城商行减持国债685亿元，但增持地方债、政金债和信用债。
- 农商行和农合行增持力度明显增强，对同业存单和政金债的配置尤为突出。
- 非银机构：
- 券商自营增持地方政府债和信用债，减持国债。
- 广义基金大幅减持，主要减持同业存单和地方债，减持规模达4752亿元。
- 保险机构增持国债211亿元，但幅度较上月有所收窄。
- 境外机构：
- 持续增持国债，共计增持1211亿元，显示出对中国国债的配置热情。
- 中国国债被纳入富时罗素世界政府债券指数（WGBI），且中美利差维持高位，增强了境外机构的配置意愿。
三、债市杠杆率
- 整体杠杆率：1月债市杠杆率下降1.4个百分点至1.07。
- 商业银行杠杆率：维持在1.04，与上月持平。
- 非银机构杠杆率：
- 广义基金杠杆率降至1.20，环比下降0.05。
- 保险公司杠杆率降至1.04，环比下降0.06。
- 证券公司杠杆率降至2.07，环比下降0.31。
- 非银杠杆率同比上升：证券公司和广义基金杠杆率同比分别上升0.35和0.06。
四、风险提示
- 流动性收紧超预期：1月资金面趋紧，央行操作缩量，市场流动性预期转变。
- 海外通胀预期升温：可能导致美债收益率上行，影响外资配置意愿。
- 信用债偿还高峰期到来：3月和4月信用债偿还规模较大，可能带来市场压力。
分析师信息
- 刘丹：中国银河证券研究院分析师，北京大学博士后，从事FICC&固收研究多年。
- 李欣怡：中国银河证券研究院分析师，清华大学五道口金融学院硕士，研究方向包括宏观利率和可转债。
相关研究
- 2021/2/2：流动性收紧与转债新规下，转债投资需谨慎。
- 2020/12/14：2021年大类资产配置策略。
- 2020/11/15：信用风险发酵，信用生态重塑。
- 2020/10/27：央行货币政策与长债利率关系分析。
- 2020/09/24：债市或进入震荡阶段。
- 2020/09/13：债市利率中枢上移，波动加大。
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