20130905-光大证券-农林牧渔_行业处于探底中_关注涨价及政策红利_16页_1mb

行业总结：农业板块探底，关注涨价与政策红利

$\spadesuit$ 整体农业板块

农业板块自2012年以来持续低迷，但已出现反转迹象。2013年上半年，板块收入同比增长1.18%，但归母净利润同比下降17.94%。毛利率微升0.03个百分点至12.37%，而区间费用率上升1.12个百分点至10.38%。

主要子行业表现差异明显：加工和养殖板块收入增速较高，种子和饲料板块几乎无增长。其中，种子行业归母净利润增速显著，主要由登海种业的快速增长推动。

$\spadesuit$ 养殖板块

养殖板块自2011年高点后持续下行，2012年底的速生鸡事件和2013年初的H7N9禽流感事件加剧了行业亏损。但随着供给端受打击，9月开学季和中秋、国庆消费旺季的到来，预计肉类产品需求回暖，价格在下半年持续上涨。

重点公司分析：

• 雏鹰农牧：上半年收入同比增长14.76%，但归母净利润下降77.95%。公司作为生猪一体化经营的龙头企业，预计2016年生猪出栏量达400万头。公司预计在2013年EPS为0.05元，13-15年EPS分别为0.28元、0.49元、0.87元，给予14年25-30倍PE，目标价12.25-14.7元，维持买入评级。
• 益生股份：上半年收入同比下降19.06%，归母净利润下降216.84%，EPS为-0.33元。公司是最大的祖代种鸡养殖企业，预计下半年商品代、父母代鸡苗价格将维持上升趋势，未来有望实现“量价双升”。
• 民和股份：上半年收入下降23%，归母净利润下降665%，EPS为-0.26元。公司预计下半年苗价反弹，盈利改善。有机肥业务有望成为新增长点，预计13-15年EPS分别为0.09、0.48、0.68元，给予14年25-30倍PE，目标价12-14.4元，维持买入评级。
• 圣农发展：上半年收入增长2.63%，但归母净利润下降280.62%，EPS为-0.256元。公司计划2017年肉鸡出栏量达7.5亿羽，未来几年量增复合增速在30%-40%。公司拟收购福建圣农食品，预计EPS分别为0.04元、0.47元、0.61元，目标价11.75-13.42元，买入评级。

$\spadesuit$ 饲料板块

饲料板块受养殖板块低迷影响，毛利率受损。上半年收入同比下降0.6%，归母净利润下降15.2%。板块毛利率为8.37%，区间费用率7.13%。

重点公司分析：

• 海大集团：上半年收入增长14.35%，归母净利润下降18.6%，EPS为0.14元。公司预计13-15年EPS分别为0.50元、0.61元、0.76元，给予14年20倍PE，目标价12.2元，买入评级。
• 正虹科技：上半年收入下降4.25%，归母净利润增长61.21%，EPS为0.04元。公司预计13-15年EPS分别为0.04、0.47、0.61元，目标价10.2-12.75元，买入评级。

$\spadesuit$ 种子板块

种子行业处于去库存和整合阶段，中长期利好龙头公司。上半年收入增长1.7%，归母净利润增长107.7%。板块毛利率为31.94%，区间费用率21.38%。

重点公司分析：

• 登海种业：上半年收入增长90.45%，归母净利润增长121.85%，EPS为0.4356元。公司拥有“登海605”等优势品种，预计13-15年EPS分别为0.90元、1.04元、1.25元，给予14年25-30倍PE，目标价26-29.12元，买入评级。
• 隆平高科：上半年收入微增1.53%，归母净利润增长34.75%，EPS为0.253元。公司预计13-15年EPS分别为0.57元、0.97元、1.14元，给予14年20-25倍PE，目标价12.4-15.5元，买入评级。

$\spadesuit$ 水产板块

水产板块毛利率下滑，主要因海珍品价格受“三公消费”影响。上半年收入增长15.71%，归母净利润增长37.01%。板块毛利率为22.53%，区间费用率15.61%。

重点公司分析：

• 东方海洋：上半年收入增长0.89%，归母净利润增长0.82%，EPS为0.155元。公司预计13-15年EPS分别为0.45元、0.57元、0.72元，给予13年20-23倍PE，目标价9-10.35元，维持买入评级。

$\spadesuit$ 其他细分板块

在饲料和养殖板块不景气的背景下，其他细分板块表现亮眼，如龙力生物、上海梅林、安琪酵母等。

重点公司分析：

• 龙力生物：上半年收入下降20.32%，归母净利润下降4.95%，EPS为0.21元。公司预计13-15年EPS分别为0.48元、0.64元、0.85元，给予14年25-30倍PE，目标价16-19.2元，买入评级。
• 上海梅林：上半年收入增长65.33%，归母净利润增长18.97%，EPS为0.092元。公司预计13-15年EPS分别为0.22元、0.31元、0.42元，目标价7.75-9.3元，买入评级。
• 安琪酵母：上半年收入微增0.64%，归母净利润下降38.6%，EPS为0.296元。公司预计13-15年EPS分别为0.81元、0.98元、1.21元，给予13年20-24倍PE，目标价16.2-19.44元，买入评级。

$\spadesuit$ 当前观点

农业行业投资的核心逻辑为价格和政策红利。建议重配农业，重点关注：

1. 涨价逻辑：养殖链有望受益于价格反弹。
2. 确定性增长：种子行业将受益于政策扶持及行业整合。
3. 主题机会：土地流转等相关政策红利值得期待。

$\spadesuit$ 行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

$\spadesuit$ 分析师声明

分析师声明本报告的观点为个人观点，不与报酬直接相关。

$\spadesuit$ 分析师介绍

刘晓波，上海财经大学经济学硕士，自2007年从事行业研究，现为光大证券农业团队成员，对农业子行业有深入研究。