> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观简评 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 李嘉豪 S0630525100001 lijiah@longone.com.cn # 出口超预期“收官”，全年顺差创新高 # ——国内观察：2025年12月进出口数据 # 投资要点 > 事件：1月14日，海关总署发布2025年12月外贸数据。2025年12月，以美元计价，出口同比 $6.6\%$ ，前值 $5.9\%$ ；进口同比 $5.7\%$ ，前值 $1.9\%$ ；贸易差额1141.4亿美元，较去年同期增加89.62亿美元。 >核心观点：12月出口增速超预期，出口规模创历史新高，表现出较强韧性。2025年以来，虽有关税等贸易摩擦扰动，但全年出口仍达 $5\%$ 以上增速。受东盟、非洲和“一带一路”国家拉动，有效对冲了对美出口的回落。制造业出海以及新兴市场国家的工业化建设，带动中游装备制造业以及高新技术产品出口保持较高增长，出口产品结构整体呈现高附加值化。2026年来看，新兴市场的工业化进程具备持续性，但部分产品可能受到高基数的影响。美国明年或转向补库，叠加中美贸易摩擦缓和，对美出口降幅可能趋势收窄。外部环境来看，主要发达国家处于财政扩张周期内，在贸易摩擦相对可控的情况下，总体有利于中国出口。预计2026年出口仍有超预期的可能，在高基数下仍有望实现 $5\%$ 左右的增速。 > 出口超预期，单月规模创历史新高。同比来看，12月6.6%，较前值回升0.7个百分点，强于1-11月的平均增速5.25%，高于Wind一致预期的2.22%；环比来看，12月8.4%，高于近4年同期均值4.54%，强于季节性。一方面，出口规模达3577.78亿美元，创下历史新高；另一方面，在去年同期的高基数上，今年12月出口表现仍然较强。 > 全球制造业景气度稳定，发达国家与新兴市场国家分化。12月，摩根大通全球制造业PMI为 $50.4\%$ ，较11月回落了 $0.1\%$ ，全球制造业景气度虽小幅回落但仍保持稳定。美国ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI分别回落了0.3、0.8个百分点至 $47.9\%$ 、 $48.8\%$ ，日本制造业PMI回升1.3个百分点至 $50.0\%$ 。 > 对东盟、日本出口增速回升，对美国、欧盟出口增速回落。对东盟、日本出口增速皆有所回升，当月同比较前值分别回升2.97、0.96个百分点至 $11.15\%$ 、 $5.26\%$ 。对美国、欧盟出口皆有所回落，当月同比较前值分别回落1.43个、3.2个百分点至 $-30.01\%$ 、 $11.63\%$ 。从拉动的角度，欧日12月拉动1.81pct，东盟拉动1.98pct，美国拖累4.37pct，合计整体较11月回升0.22pct；其他地区拉动7.18pct，前值6.7pct，其中对非洲出口贡献较大，从两年复合增速来看，12月较11月回升4.41pct，保持稳定增长趋势。 > 出口产品高附加值化继续演绎。高新技术产品、机电产品当月同比皆有不同程度的回升，较上月分别回升8.9个、2.5个百分点至 $16.6\%$ 、 $12.1\%$ ；农产品当月同比较上月回落2.0个百分点至 $0.3\%$ 。主要产品中，汽车、集成电路、稀土皆有明显回升；上月表现较好的船舶，虽有所回落，但增速仍处于较高水平，反映中游装备制造仍具优势。部分劳动密集型产品出口增速虽有回升但仍维持低位，如玩具、鞋靴、箱包、灯具等。出口的高附加值化发展仍明显体现在结构中。 > 进口增速回升，但传统内需仍偏弱。12月进口当月同比小幅回升3.8个百分点，环比 $11.5\%$ 高于4年同期均值 $2.1\%$ ，强于季节性。主要商品中，铜矿砂及其精矿进口增速虽有回落，但铜作为AI相关投资的战略物资，有望长期保持高位；上月表现较好的空载重量超过2吨的飞机，当月有明显回落；上游能源相关的煤炭降幅大幅收窄；传统内需相关的铁矿砂及其精矿进口、未锻轧铜及铜材进口增速皆有不同程度的回落。 > 净出口支撑全年经济增长。全年来看，2025年出口总额37718.73亿美元，同比增长 $5.48\%$ 。在特朗普关税政策的扰动下，出口整体韧性超预期，从出口目的地来看，对东盟、非洲及“一带一路”共建国家的出口增速抬升，成为核心拉动力，有效对冲了对美出口增速的下滑； 从出口产品结构来看，制造业出海以及新兴市场国家的工业化建设，带动中游装备制造业以及高新技术产品出口保持较高，出口产品结构整体呈现高附加值化的发展。与出口相比，进口则表现偏弱，全年进口规模25828.96亿美元，同比增长 $-0.01\%$ ，进而导致全年实现贸易顺差1.19万亿美元，创历史新高，净出口也成为支撑GDP的重要力量。 > 风险提示：国内政策落地不及预期；中美关税问题出现新变革。 图1 以美元计价出口金额及同比增速，亿美元，%（右轴） 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图2 以美元计价进口金额及同比增速，亿美元，%（右轴） 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图3 对非洲出口增速，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图4 对美国、欧盟、东盟、日本出口增速，% 资料来源：Wind，东海证券研究所 图5 部分产品出口金额增速及出口数量增速，% <table><tr><td rowspan="2">产品</td><td colspan="3">金额</td><td colspan="3">数量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>环比变化</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>环比变化</td></tr><tr><td>粮食</td><td>130.4</td><td>28.2</td><td>102.2</td><td>161.3</td><td>52.1</td><td>109.2</td></tr><tr><td>汽车(包括底盘)</td><td>71.7</td><td>53.0</td><td>18.7</td><td>73.2</td><td>49.2</td><td>24.0</td></tr><tr><td>稀土</td><td>53.3</td><td>35.0</td><td>18.3</td><td>32.0</td><td>24.4</td><td>7.6</td></tr><tr><td>集成电路</td><td>47.7</td><td>34.2</td><td>13.6</td><td>11.9</td><td>5.9</td><td>5.9</td></tr><tr><td>成品油</td><td>42.3</td><td>-0.3</td><td>42.6</td><td>43.5</td><td>-2.1</td><td>45.6</td></tr><tr><td>船舶</td><td>25.0</td><td>46.4</td><td>-21.4</td><td>-3.4</td><td>-5.6</td><td>2.2</td></tr><tr><td>肥料</td><td>17.0</td><td>40.2</td><td>-23.2</td><td>19.3</td><td>31.7</td><td>-12.4</td></tr><tr><td>液晶显示板</td><td>16.2</td><td>17.6</td><td>-1.3</td><td>9.2</td><td>13.2</td><td>-4.0</td></tr><tr><td>未锻轧铝及铝材</td><td>14.0</td><td>-10.0</td><td>23.9</td><td>7.7</td><td>-14.8</td><td>22.5</td></tr><tr><td>手机</td><td>10.6</td><td>-12.6</td><td>23.1</td><td>-3.6</td><td>-7.3</td><td>3.7</td></tr><tr><td>钢材</td><td>7.8</td><td>4.3</td><td>3.5</td><td>16.2</td><td>7.6</td><td>8.6</td></tr><tr><td>自动数据处理设备及其零部件</td><td>6.0</td><td>-7.0</td><td>13.0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>音视频设备及其零件</td><td>5.0</td><td>4.7</td><td>0.3</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>通用机械设备</td><td>3.4</td><td>4.5</td><td>-1.1</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>医疗仪器及器械</td><td>2.0</td><td>9.7</td><td>-7.6</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>汽车零配件</td><td>-0.8</td><td>1.6</td><td>-2.4</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>塑料制品</td><td>-2.5</td><td>-3.5</td><td>1.0</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>纺织纱线、织物及其制品</td><td>-4.2</td><td>1.0</td><td>-5.2</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>家用电器</td><td>-6.9</td><td>-5.8</td><td>-1.1</td><td>-3.5</td><td>-1.6</td><td>-1.9</td></tr><tr><td>家具及其零件</td><td>-8.7</td><td>-8.8</td><td>0.2</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>水产品</td><td>-9.2</td><td>-7.1</td><td>-2.0</td><td>2.1</td><td>2.7</td><td>-0.6</td></tr><tr><td>中药材及中式成药</td><td>-9.2</td><td>8.4</td><td>-17.5</td><td>-5.2</td><td>6.3</td><td>-11.5</td></tr><tr><td>服装及衣着附件</td><td>-10.2</td><td>-10.9</td><td>0.7</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>陶瓷产品</td><td>-12.3</td><td>-10.7</td><td>-1.6</td><td>2.3</td><td>1.4</td><td>0.9</td></tr><tr><td>箱包及类似容器</td><td>-13.1</td><td>-19.5</td><td>6.4</td><td>-2.0</td><td>2.4</td><td>-4.4</td></tr><tr><td>鞋靴</td><td>-17.4</td><td>-17.2</td><td>-0.2</td><td>-8.1</td><td>2.3</td><td>-10.4</td></tr><tr><td>玩具</td><td>-19.5</td><td>-25.6</td><td>6.1</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>灯具、照明装置及其零件</td><td>-19.8</td><td>-21.3</td><td>1.5</td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：海关总署，东海证券研究所 图6 分产品进口金额增速及进口数量增速，% <table><tr><td rowspan="2">产品</td><td colspan="3">金额</td><td colspan="3">数量</td></tr><tr><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>环比变化</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>环比变化</td></tr><tr><td>铜矿砂及其精矿</td><td>33.2</td><td>35.3</td><td>-2.0</td><td>7.2</td><td>12.5</td><td>-5.3</td></tr><tr><td>肥料</td><td>31.1</td><td>50.8</td><td>-19.7</td><td>4.9</td><td>22.3</td><td>-17.3</td></tr><tr><td>自动数据处理设备及其零部件</td><td>18.1</td><td>6.8</td><td>11.3</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>集成电路</td><td>16.6</td><td>13.9</td><td>2.7</td><td>6.7</td><td>2.2</td><td>4.6</td></tr><tr><td>铁矿砂及其精矿</td><td>10.1</td><td>15.9</td><td>-5.8</td><td>6.4</td><td>8.5</td><td>-2.2</td></tr><tr><td>美容化妆品及洗护用品</td><td>8.5</td><td>-2.7</td><td>11.2</td><td>8.5</td><td>3.2</td><td>5.3</td></tr><tr><td>天然及合成橡胶(包括胶乳)</td><td>6.5</td><td>1.0</td><td>5.5</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>粮食</td><td>6.1</td><td>9.0</td><td>-2.9</td><td>6.0</td><td>15.3</td><td>-9.3</td></tr><tr><td>食用植物油</td><td>5.7</td><td>58.2</td><td>-52.5</td><td>-4.9</td><td>44.7</td><td>-49.6</td></tr><tr><td>医药材及药品</td><td>5.4</td><td>-0.2</td><td>5.6</td><td>2.6</td><td>-13.1</td><td>15.7</td></tr><tr><td>原油</td><td>4.8</td><td>-6.7</td><td>11.5</td><td>17.0</td><td>4.9</td><td>12.1</td></tr><tr><td>大豆</td><td>4.3</td><td>7.4</td><td>-3.1</td><td>1.3</td><td>13.3</td><td>-12.0</td></tr><tr><td>机床</td><td>3.8</td><td>-11.5</td><td>15.3</td><td>-11.8</td><td>28.6</td><td>-40.4</td></tr><tr><td>二极管及类似半导体器件</td><td>3.2</td><td>6.9</td><td>-3.7</td><td>0.2</td><td>-1.9</td><td>2.1</td></tr><tr><td>纺织纱线、织物及其制品</td><td>2.1</td><td>3.7</td><td>-1.7</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>煤及褐煤</td><td>-0.3</td><td>-35.3</td><td>35.0</td><td>11.9</td><td>-19.9</td><td>31.8</td></tr><tr><td>天然气</td><td>-0.4</td><td>-5.1</td><td>4.7</td><td>16.4</td><td>10.7</td><td>5.7</td></tr><tr><td>成品油</td><td>-0.6</td><td>-2.7</td><td>2.1</td><td>21.0</td><td>4.1</td><td>17.0</td></tr><tr><td>未锻轧铜及铜材</td><td>-6.2</td><td>-8.3</td><td>2.1</td><td>-21.8</td><td>-19.0</td><td>-2.8</td></tr><tr><td>液晶显示板</td><td>-7.3</td><td>-13.3</td><td>6.1</td><td>-10.7</td><td>-2.0</td><td>-8.7</td></tr><tr><td>空载重量超过2吨的飞机</td><td>-7.5</td><td>88.7</td><td>-96.2</td><td>36.9</td><td>27.3</td><td>9.6</td></tr><tr><td>干鲜瓜果及坚果</td><td>-7.5</td><td>18.9</td><td>-26.4</td><td>-4.2</td><td>9.2</td><td>-13.4</td></tr><tr><td>钢材</td><td>-8.3</td><td>-6.3</td><td>-2.0</td><td>-16.7</td><td>4.9</td><td>-21.6</td></tr><tr><td>初级形状的塑料</td><td>-10.3</td><td>-11.2</td><td>1.0</td><td>-3.3</td><td>-9.3</td><td>6.0</td></tr><tr><td>纸浆</td><td>-10.4</td><td>2.4</td><td>-12.8</td><td>-3.8</td><td>15.9</td><td>-19.7</td></tr><tr><td>原木及锯材</td><td>-10.6</td><td>1.9</td><td>-12.5</td><td>-15.7</td><td>0.5</td><td>-16.2</td></tr><tr><td>汽车零配件</td><td>-15.9</td><td>-20.2</td><td>4.3</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>肉类(包括杂碎)</td><td>-26.5</td><td>-26.7</td><td>0.2</td><td>-26.5</td><td>-32.4</td><td>5.8</td></tr><tr><td>汽车(包括底盘)</td><td>-52.5</td><td>-41.1</td><td>-11.4</td><td>-56.1</td><td>-29.1</td><td>-27.0</td></tr></table> 资料来源：海关总署，东海证券研究所 # 一、评级说明 <table><tr><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="3">市场指数评级</td><td>看多</td><td>未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20%</td></tr><tr><td>看平</td><td>未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间</td></tr><tr><td>看空</td><td>未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20%</td></tr><tr><td rowspan="3">行业指数评级</td><td>超配</td><td>未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10%</td></tr><tr><td>标配</td><td>未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间</td></tr><tr><td>低配</td><td>未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10%</td></tr><tr><td rowspan="5">公司股票评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15%</td></tr><tr><td>增持</td><td>未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15%</td></tr></table> # 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 # 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 # 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 # 上海 东海证券研究所 地址：上海市浦东新区东方路1928号 东海证券大厦 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8621）20333275 手机：18221959689 传真：（8621）50585608 邮编：200125 # 北京 东海证券研究所 地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F 网址：Http://www.longone.com.cn 座机：（8610）59707105 手机：18221959689 传真：（8610）59707100 邮编：100089