20210325-东方财富证券-中兴通讯-000063.SZ-2020年报点评_政企业务发力_研发投入力度继续加大_4页_365kb

公司2020年度及2021年一季度业绩总结

核心内容

公司于2021年3月25日发布2020年度年报，2020年实现营业收入1014.5亿元，同比增长11.81%；归母净利润为42.6亿元，同比下降17.3%。尽管净利润下滑，但扣非净利润同比增长113.7%，显示公司盈利能力在剔除非经常性损益后显著改善。2021年第一季度业绩预告显示，公司预计实现归母净利润18-24亿元，同比增长130.77%-207.70%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

1. 收入结构变化

• 国内市场：受益于5G基站建设高峰期，实现营业收入680.51亿元，同比增长16.9%。
• 国际市场：受海外疫情和中美贸易摩擦影响，同比微增2.7%，实现营收334亿元。
• 政企业务：成为增长最快的业务板块，收入112.72亿元，同比增长23.13%，在数据中心、企业安全和数字化转型等领域表现突出。
• 运营商网络业务：收入740.18亿元，同比增长11.16%。
• 消费者业务：收入161.60亿元，同比增长7.75%，主要受益于手机和移动数据终端市场。

2. 毛利率与费用变化

• 综合毛利率：2020年为31.6%，同比下降5.56个百分点，主要受国内运营商集采价格压力影响。
• 费用率：销售费用率下降1.2个百分点，管理费用率下降0.34个百分点，财务费用率下降0.65个百分点，但研发费用率上升0.76个百分点。
• 期间费用率：整体同比下降1.4个百分点，显示公司费用管控能力有所提升。
• 净利率：受毛利率下滑影响，同比下降1.71个百分点至4.7%，但四季度净利率环比有所改善。

3. 业绩表现

• 2021年一季度：归母净利润同比增长130.77%-207.70%，即使剔除股权转让收益，仍保持31.5%-108.5%的高增长。
• 业绩增长原因：公司优化市场格局，提升营收，同时毛利率改善带动盈利能力增强。

关键信息

5G市场表现

• 公司在国内积极参加5G招标，市场份额稳居前列。
• 截至2020年，公司已收获55个5G商用合同。
• 在2020年5G基站全球发货数量中排名第二。
• 2021年国内5G基站建设继续推进，海外5G建设有望加速落地。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：
  • 2021年：营收1168.71亿元，归母净利润58.78亿元，EPS为1.27元，PE为23倍。
  • 2022年：营收1359.21亿元，归母净利润72.66亿元，EPS为1.58元，PE为19倍。
  • 2023年：营收1549.50亿元，归母净利润86.84亿元，EPS为1.88元，PE为16倍。
• 估值比率：
  • P/E：从36.31倍降至15.78倍。
  • P/B：从3.59倍降至2.08倍。
  • EV/EBITDA：从20.52倍降至11.69倍。

风险提示

• 国内5G建设不及预期；
• 海外拓展不及预期；
• 中美贸易摩擦加剧；
• 毛利率改善不及预期。

财务数据概览

资产负债表

• 总市值：134020.28亿元
• 流通市值：112056.51亿元
• 资产总计：2023年预计达216263.75亿元，呈逐年增长趋势。
• 负债合计：2023年预计达145656.56亿元，资产负债率下降至67.35%。

利润表

• 净利润：2023年预计达9465.10亿元，年均增长稳定。
• 研发费用：2023年预计达23087.57亿元，研发投入持续加大。

现金流量表

• 经营活动现金流：2023年预计达13028.21亿元，呈增长趋势。
• 投资活动现金流：2023年预计为-898.19亿元，保持负值但幅度收窄。
• 筹资活动现金流：2023年预计为-2032.29亿元，股权融资减少。

财务比率分析

总结

公司2020年营收稳步增长，但净利润受毛利率下滑影响有所下降，但扣非净利润大幅增长，显示盈利能力改善。政企业务成为增长最快板块，助力公司业绩提升。2021年一季度净利润高增，显示公司具备较强的盈利能力和市场拓展能力。公司研发投入持续加大，有助于保持在5G技术领域的领先地位。预计未来三年公司营收和利润将持续增长，估值逐步下降，整体表现稳健。