深度报告-20221107-国联证券-中兴通讯-000063.SZ-深耕数字经济基础设施_ICT龙头稳健增长_32页_3mb

中兴通讯（000063）通信业务总结

核心内容

中兴通讯作为中国ICT服务商龙头企业，深耕数字经济基础设施，业务涵盖运营商业务、政企业务和消费者业务。公司凭借强大的技术实力和市场布局，正在稳步提升市场份额，并积极拓展第二成长曲线，以实现稳健增长。

主要观点

• 运营商业务：公司无线主设备在国内运营商市场的市占率稳步提升，2020年为28.71%，2021年达到35.62%。公司依靠全球前五的专利数和丰富的产品矩阵，在5G建网高峰期及后续的资本开支平稳背景下，持续提升市场份额。
• 政企业务：公司明确将政企业务定位为第二成长曲线，依托服务器、路由器和交换机三大核心产品，积极拓展集团客户业务，推动政企业务保持双位数增长。
• 消费者业务：公司实行“1+2+N”产品布局战略，以手机为核心，围绕个人数据和家庭数据，布局智能周边生态产品。通过运营商渠道捆绑销售，提升市场份额。

关键信息

财务预测与估值

• 营收预测：预计2022~2024年营收分别为1272.28亿元、1414.61亿元、1574.13亿元，同比增长分别为11.09%、11.19%、11.28%，CAGR为11.19%。
• 归母净利润：预计分别为78.87亿元、93.97亿元、102.66亿元，同比增长分别为15.76%、19.16%、9.24%，CAGR为14.64%。
• EPS：预计分别为1.67元、1.98元、2.17元/股。
• 估值：DCF绝对估值法测得公司每股合理价值为36.76元，参考可比公司2023年平均PE为17.88倍，我们给予公司2023年18倍PE，目标价35.64元，首次覆盖，给予“买入”评级。

股票信息

• 当前价格：21.92元
• 目标价格：35.64元
• 总股本/流通股本：4,736百万股/3,894百万股
• 流通A股市值：923.50亿元
• 每股净资产：12.1元
• 资产负债率：67.73%
• 一年内最高/最低：34.58元/20.52元

风险提示

• 国内运营商资本开支大幅下降
• 政企业务订单大幅收缩
• 消费电子数据超预期恶化
• 美国科技制裁影响公司业务开展

投资看点

• 传统运营商业务份额持续提升：公司无线主设备在国内运营商中标份额提升，预计未来将进一步增长至40%。
• 政企业务增速较快：公司政企业务作为第二成长曲线，有望在数字经济和国产替代背景下强劲增长。
• 消费者业务定位明确：公司通过“1+2+N”战略，结合运营商渠道，推动消费者业务稳健发展。

业务发展背景

5G发展与市场格局

• 中国5G连接数预计由2021年的4.88亿上升至2025年的8.92亿，占比由29%提升至52%。
• 全球通信设备市场持续增长，中国设备商华为和中兴占据主导地位，市场份额合计达90%。

国产替代政策推动

• 国家推动“国产替代”主逻辑，强调核心技术自主化，公司在关键数据库领域推出GoldenDB，已在金融领域广泛应用，未来有望在政府、工业和传统央企市场复制成功经验。

数字经济政策支持

• “十四五”数字经济规划和“东数西算”政策持续加码，推动数字经济基础设施建设。
• 算力成为数字经济发展的核心指标，中美处于全球算力第一梯队。

战略规划

超越期战略

• 公司战略分为三个阶段：恢复期（2018-2019）、发展期（2020-2021）、超越期（2022-2023）。
• 在超越期，公司依靠产品性能和规模优势，打开新的上升空间。

研发投入与专利布局

• 公司研发投入持续增长，2022年H1研发投入占营收比达16.97%。
• 公司有效专利数全球第5，仅次于华为、高通、三星和LG。

总结

中兴通讯凭借其在5G领域的领先地位、强大的研发投入和广泛的专利布局，在运营商业务上稳步提升市场份额，同时积极拓展政企业务和消费者业务，构建第二成长曲线。公司未来有望在数字经济和国产替代的双重推动下，实现持续增长，但需警惕美国科技制裁等潜在风险。