煤炭开采行业：上一轮美国加息叠加国内去杠杆下能源机会回顾-20180809-信达证券-14页-1mb

报告摘要

上一轮美国加息叠加国内去杠杆下能源机会回顾总结

核心内容

本报告回顾了1985-2015年间美国四轮加息周期及1996-2015年间中国两轮去杠杆的历史背景，分析了在加息与去杠杆叠加的环境下，能源商品价格及能源类板块的表现，并对当前情况进行了类比，以期为未来提供参考。

主要观点

美国加息周期回顾：
1985-2015年，美国共经历了四轮加息周期，分别是1988年3月至1989年4月、1994年1月至1995年5月、1999年6月至2000年5月以及2004年4月至2006年7月。加息周期通常由经济过热或通胀压力引发。
中国去杠杆周期回顾：
1996-2015年间，中国经历了两轮去杠杆，分别发生在2000年和2004-2008年。其中，2005年去杠杆速度最快，全社会杠杆率下降了5个百分点。2004-2008年去杠杆过程中，M2增速下降带动杠杆率下降，随后M2增速企稳，GDP增速下行。
能源价格表现：
在2004年4月至2006年7月期间，美国加息与国内去杠杆叠加，国际原油价格从40美元/桶上涨至75美元/桶，天然气价格从3.5美元/百万英热单位上涨至8.2美元，涨幅超过100%。相比之下，煤炭价格涨幅较小，处于高位小幅上涨状态，但随后在2007-2008年再次出现大幅上涨。
能源类板块表现：
在2004年4月至2006年7月期间，申万煤炭开采指数涨幅为25.7%，年化收益率约12%；申万石油化工指数涨幅为13.6%，年化收益率约7%。同期沪深300指数涨幅为18.7%，年化收益率约8.9%。煤炭开采板块的PB经历了先降后升，最终与2004年4月相近；PE逐步下滑，到2006年7月约为12X，而石油化工板块PE约为25X。
当前市场情况：
自2015年12月美联储重启加息周期以来，国际主要能源商品价格持续上涨，涨幅排序为原油 > 煤炭 > 天然气。当前（2018年）国内去杠杆力度加大，A股市场不确定性上升，煤炭板块估值处于历史低位，PB约为1.2X，PE约为11X。

关键信息

历史数据参考：
上一轮美国加息与国内去杠杆叠加（2004-2006年）期间，能源价格普遍上涨，煤炭价格涨幅相对较小，但随后再次上涨。
板块表现差异：
在加息与去杠杆叠加期间，煤炭开采指数涨幅高于沪深300指数，而石油化工指数涨幅低于沪深300指数。
估值变化趋势：
煤炭板块PB先降后升，PE逐步下滑；石油化工板块PB变化趋势与煤炭相似，PE相对稳定。
未来展望：
当前美国加息周期与国内去杠杆叠加，能源商品价格走势可能受到历史经验的一定影响。煤炭板块估值处于历史低位，值得关注。

风险因素

历史背景差异
全球和国内经济发展阶段差异
政策与相关国际环境差异

结构总结

一、美国加息周期

四轮加息周期：1988年3月-1989年4月、1994年1月-1995年5月、1999年6月-2000年5月、2004年4月-2006年7月
加息背景：经济过热或通胀压力

二、中国去杠杆周期

两轮去杠杆：2000年、2004-2008年
去杠杆方式：M2增速下降 → M2增速企稳 → GDP增速下行
2005年去杠杆速度最快，全社会杠杆率下降5个百分点

三、能源价格走势

国际能源价格：
- 原油：从40美元/桶上涨至75美元/桶（近翻倍）
- 天然气：从3.5美元/百万英热单位上涨至8.2美元（涨幅超100%）
- 煤炭：涨幅较小，但随后再次上涨
当前能源价格：
- 原油、煤炭、天然气价格均出现上涨，涨幅排序为原油 > 煤炭 > 天然气

四、能源类板块表现

煤炭开采指数：
- 涨幅：25.7%
- 年化收益率：约12%
- PB：先降后升，2006年7月约为2.3X
- PE：逐步下滑，2006年7月约为12X
石油化工指数：
- 涨幅：13.6%
- 年化收益率：约7%
- PB：变化规律与煤炭相似，约为2.3X
- PE：约为25X
当前板块表现：
- 煤炭板块PB处于历史低位（约1.2X），PE约为11X
- 2018年煤炭板块呈现震荡下行趋势