国防军工行业2018年三季报业绩回顾：前三季度军工整体业绩提升明显，继续看好全年表现-20181108-申万宏源-22页

2018年军工行业三季度业绩及投资分析总结

核心内容概述

2018年前三季度，国防军工行业整体业绩显著提升，归母净利润同比增长27.9%，营业收入同比增长15.3%。行业基本面持续改善，进入上升通道，中长期配置价值凸显。核心军工资产整合注入进程加快，基金持仓提升，进一步增强了行业估值反弹预期。

主要观点

1. 装备板块表现分化

• 航空板块：增长最快，归母净利润同比增长59.2%，营收增长18.0%。主要受益于海空军建设加速带来的需求增长。
• 军工电子信息化板块：业绩恢复明显，归母净利润同比增长27.7%，营收增长26.6%。受益于部队编制改革及信息化建设的推进。
• 航天板块：归母净利润同比增长20.7%，营收增长22.9%。受益于航天发射计划的加速推进。
• 地装板块：业绩增速较低，归母净利润同比增长8.7%，营收增长-0.2%。主要是由于内蒙一机交付节奏变化，预计全年增速将回升。
• 舰船板块：整体业绩增幅较小，归母净利润同比增长0.1%，营收增长5.2%。受民船整体低迷影响，业绩增长受限。

2. 产业链位置表现

• 总装板块：业绩增长最快，归母净利润同比增长49.4%，营收增长14.6%。主要受益于军改落地及采购周期拐点。
• 配套及测试板块：受益于总装业绩增长，归母净利润同比增长23.4%，营收增长14.5%。
• 分系统板块：归母净利润同比增长18.7%，营收增长16.7%。受下游总装需求增长带动。
• 零部件及原材料板块：前三季度归母净利润增长4.6%，营收增长8.3%。Q3单季度改善明显，主要由于合同确认和产能提升。

3. 公司属性表现

• 央企军工股：表现靓丽，归母净利润同比增长40.5%。
• 民参军股：增速稳定，归母净利润同比增长16.3%。
• 地方国企参军股：出现下滑，归母净利润同比增长-77.9%。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 军改落地：部队编制扩大，采购需求恢复性增长。
• 军费持续增长：为军备采购提供资金保障。
• 采购周期：2018年为“十三五”第三年，采购量迎来增长拐点。
• 信息化建设：推动军工电子信息板块业绩恢复。

盈利能力变化

• 整体毛利率：前三季度下降1.0%，Q3单季度下降0.75%。
• 净利率：前三季度提升0.7%，Q3单季度提升0.12%。
• 航空板块：净利率提升1.2%，盈利能力最强。
• 零部件及原材料板块：净利率提升1.41%，表现改善。

风险提示

• 军费支出不达预期：可能影响军备采购节奏。
• 政策落地不达预期：可能影响行业增长。
• 热点事件催化不达预期：可能影响市场情绪及估值。

推荐标的

• 中航沈飞：需求旺盛，基本面改善明显。
• 内蒙一机：预计全年地装板块增速将回升。
• 中直股份：航空板块龙头，业绩增长显著。
• 中航光电：业绩表现优异，增长潜力大。
• 中航电子：受益于航空板块增长，净利率提升明显。

数据支持

• 表1：展示不同装备板块的业绩汇总。
• 表3：展示不同板块前三季度盈利能力。
• 表7：展示不同产业链公司的业绩汇总。
• 表9：展示不同产业链公司前三季度盈利能力。
• 表13：展示不同公司类别的业绩汇总。
• 表17：重点推荐公司财务摘要。
• 表19：重点推荐公司估值表。

结论

军工行业2018年前三季度整体业绩提升，各板块表现分化，航空与军工电子信息化板块增长显著，地装与舰船板块增速较低但预计全年将回升。行业基本面持续改善，资产整合加速，基金持仓提升，中长期配置价值凸显。建议重点关注航空板块龙头及基本面改善明显的公司。