20220905-光大证券-交通运输行业2022年中报业绩综述_民航业有望触底反弹_快递公司盈利继续修复_16页_1mb

行业研究总结：民航业有望触底反弹，快递公司盈利继续修复

核心内容

2022年上半年，交通运输行业整体面临疫情、油价和汇率三重压力，导致航空与机场板块出现大幅亏损，而快递行业则因价格战趋缓实现盈利修复。随着国内疫情逐步缓解及政策支持，行业有望逐步恢复，特别是头部企业将受益明显。

主要观点

1. 航空板块

• 疫情冲击显著：2022年上半年，航空板块（包括中国国航、中国东航、南方航空等）实现归母净亏损约537亿元，同比扩大371亿元；第二季度亏损扩大至312亿元，同比扩大293亿元。
• 需求恢复预期：虽然国内疫情仍有反复，但航空需求复苏是确定性事件，航司盈利将逐步恢复。随着欧美国家逐步放开入境限制，中国也将跟进，海外需求有望恢复，龙头公司盈利弹性较大。
• 油汇成本压力：2022年上半年布伦特原油均价上涨，航空煤油出厂价同比上涨75%，叠加人民币兑美元贬值，导致航司成本大幅上升，亏损扩大。
• 行业复苏趋势：2022年7月，民航旅客运输量环比显著回升，国内航线恢复情况较好，但整体仍低于2019年水平。预计暑期客运量与19年同期仍有差距，但趋势向好。

2. 机场板块

• 旅客吞吐量持续低迷：2022年上半年，机场板块（如上海机场、白云机场等）实现归母净亏损23.9亿元，同比扩大14.7亿元；第二季度亏损扩大至15亿元。
• 区位优势未变：尽管疫情对机场经营造成冲击，但一线机场的区位优势和竞争优势未发生本质变化，长期发展逻辑仍存。
• 免税业务影响：受疫情影响，免税业务收入下降，但部分机场通过调整租金模式，有望在未来恢复中受益。例如，深圳机场因卫星厅启用，运营成本上升，但新协议有助于提升市场竞争力。

3. 快递板块

• 行业增速放缓：2022年上半年，快递服务企业业务量同比增长3.7%，收入增长2.9%；第二季度业务量同比下降1.7%，收入下降0.6%。
• 价格战趋缓：2022年上半年，五家快递公司实现归母净利润51.2亿元，同比增长197%；第二季度净利润增长30%，主要得益于价格战缓和及顺丰控股低基数效应。
• 头部企业受益：随着供需恢复，快递行业价格战趋缓，头部企业如顺丰控股、圆通速递、韵达股份等盈利修复明显，预计未来行业将重回增长轨道。

关键信息

• 疫情对行业影响：疫情对航空和机场板块影响最为显著，导致需求大幅下降，盈利承压。而快递行业受疫情影响较小，价格战趋缓推动盈利修复。
• 盈利修复趋势：航空与机场板块盈利修复依赖于疫情缓解和国际需求恢复，而快递板块盈利修复则主要来自价格战趋缓。
• 投资建议：维持交通运输行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注中国东航、南方航空、白云机场和韵达股份。

风险提示

1. 新冠疫情持续时间或范围超出预期，可能继续抑制航空和快递需求。
2. 宏观经济下行可能影响整体出行需求。
3. 海外旅客吞吐量及机场免税收入增长缓慢，可能影响盈利预期。
4. 快递行业竞争加剧，可能导致单票收入下滑。

重点公司盈利预测与估值

行业与沪深300对比

• 2022年上半年，交通运输行业营业收入同比增长14.2%，但归母净利润同比下降21.9%。
• 行业整体表现弱于沪深300指数，但部分子行业如航空、机场仍存在复苏潜力。

投资建议

• 推荐标的：中国国航、春秋航空、上海机场、顺丰控股。
• 关注标的：中国东航、南方航空、白云机场、韵达股份。

总结

2022年中报显示，交通运输行业整体受到疫情冲击，但航空、快递板块已出现盈利修复迹象。随着疫情逐步控制和政策支持，航空和机场需求有望恢复，快递行业价格战趋缓，盈利改善明显。未来，一线机场和航空公司价值重估是确定性事件，快递头部企业将显著受益。