深度报告-20210422-东北证券-老百姓-603883.SH-平价药品连锁店_走近寻常百姓家_33页_2mb

老百姓公司深度报告总结

公司概况

老百姓（603883）是一家全国领先的药品零售连锁企业，自2001年在湖南成立以来，率先采用“平价超市药店模式”。公司业务涵盖药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个人护理品和生活用品等。

经营业绩

• 营业收入：2014-2019年，公司营业收入从39.43亿元增长至116.63亿元，年复合增长率24.22%；2020年前三季度，营业收入达101.2亿元，同比增长20.91%。
• 归母净利润：2014-2019年，归母净利润从2.02亿元增长至5.09亿元，年复合增长率20.30%；2020年前三季度，归母净利润达4.87亿元，同比增长23.6%。
• 毛利率与净利率：公司毛利率和净利率保持稳定，2020年前三季度毛利率约为32.35%，净利率维持在5%以上。
• 盈利预测：预计2020-2022年营业收入分别为142.54亿元、182.37亿元、229.13亿元；归母净利润分别为6.37亿元、8.08亿元、10.08亿元，对应的每股收益（EPS）分别为1.56元、1.98元、2.47元。

门店布局

• 门店数量：截至2020年前三季度，公司拥有6177家门店，其中直营4636家，加盟1541家，覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市。
• 扩张模式：公司采用“自建+并购+加盟+联盟”的四轮驱动模式，快速扩展门店网络，尤其在下沉市场表现突出。
• 区域发展：华中地区为公司起家地，收入贡献最大；华东地区近年来增长迅速，门店占比从2016年的23%提升至2019年的32%；华北、西北、华南区域稳步发展，其中华北区域医保门店覆盖率提升显著，从2015年的30.2%提升至2019年的79.2%。

门店优化与管理

• 店铺结构：公司近年来中小店占比逐年提升，2020年前三季度中小店占比达93.2%，门店经营质量持续改善。
• 单店面积：公司通过缩减单店面积，提升经营效率，2015-2020年旗舰店平均面积从616.3平方米下降至450.3平方米，降幅超25%。
• 坪效提升：2020年前三季度，旗舰店坪效较2015年提升40%以上，大店坪效提升近20%。
• 加盟模式：公司通过“七统一”原则管理加盟店，提升运营效率，2020年前三季度加盟店数量达1541家，四家上市公司中领先。

医保与DTP药房

• 医保门店：公司医保门店数量与覆盖率持续提升，2020年前三季度医保门店占比达39.65%，远高于全国平均水平。
• DTP药房：公司积极布局DTP药房，承接处方外流，2020年前三季度DTP药房销售额增长迅猛，门店数量与合作品种逐年攀升。

互联网赋能

• O2O发展：公司O2O线上门店超过3500家，覆盖线下所有主要城市，2019年累计完成500万+年订单需求，同比增长166%。
• 腾讯合作：公司与林芝腾讯签署战略合作协议，引入互联网平台资源，推动智能医疗服务和新零售发展。
• 小程序应用：通过微信小程序商城拓展私域流量，会员打通微信小程序，实现会员数与销售占比逐年提升，2019年末整体会员数达4148万，活跃会员数达1616万。

财务指标

• 市盈率（PE）：公司2021年PE估值为42倍，对应目标价格83.2元。
• 市净率（PB）：2021年市净率预计为5.37倍。
• 净资产收益率（ROE）：公司ROE持续提升，2019年为14.59%，2020年预计为15.43%。

风险提示

• 门店扩张不及预期：公司门店扩张可能受市场环境和政策影响，存在不及预期的风险。
• 业绩与估值不达预期：公司业绩增长与估值可能受行业竞争和宏观经济波动影响，存在不达预期的风险。

投资建议

• 买入评级：公司经营状况良好，成长性明确，给予2021年42倍PE，对应目标价格83.2元，首次覆盖予以买入评级。

核心观点

• 稳健扩张：公司通过多种方式快速扩张，门店数量与覆盖范围均处于行业前列。
• 精细化管理：通过优化门店结构、提升坪效、加强供应链管理，公司经营效率显著提升。
• 互联网布局：公司积极布局O2O和新零售，提升用户体验，拓宽销售渠道。
• DTP药房：公司DTP药房业务增长迅猛，未来有望持续放量。
• 会员体系：公司会员体系不断完善，提升客户粘性，为业绩增长提供支撑。

关键信息

• 股权结构：公司实际控制人为谢子龙及其夫人陈秀兰，合计持股30.94%。
• 战投支持：泽星投资作为第二大股东，为公司发展提供资金与资源支持。
• 股权激励：公司通过股权激励计划绑定核心员工利益，激发积极性与稳定性。
• 融资情况：公司通过多种融资方式筹集资金，包括定向增发、可转债、公司债等，2021年拟募资不超过17.4亿元用于新建连锁药店、数字化平台等项目。
• 政策支持：公司积极应对互联网+医疗政策，通过线上线下融合提升竞争力。

总结

老百姓作为全国领先的药品零售连锁企业，凭借稳健的扩张策略、精细化的经营管理以及互联网技术的赋能，实现了持续的业绩增长。公司通过多渠道承接处方外流，提升医保门店覆盖率和DTP药房业务，增强了市场竞争力。未来，公司有望通过持续的门店扩张、优化供应链、提升会员粘性等方式，实现更高的盈利能力与市场份额。