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深化国改，混改突破 —— 广发宏观策略及各行业对国企改革的观点

核心内容概述

本报告聚焦于2017年国企改革的深化推进，尤其强调混合所有制改革（混改）作为改革的重要突破口。宏观层面，国企改革被列为“四梁八柱”改革中的首要任务，而混改则成为推动改革的关键方向。各行业对国企改革的进展与影响进行了详细分析，认为混改将带来效率提升与市场机制优化，同时推动资产证券化和激励机制改革。

主要观点

宏观层面

• 国企改革与调结构、促改革并行，2017年改革进入深化阶段。
• 混改作为重点突破口，将在电力、铁路、军工等关键领域取得实质性进展。
• 改革的推进将提升公司治理结构、增强市场化经营机制。

策略层面

• 混改将成为2017年投资的重要主线，建议关注央企混改“6+1”试点、基本面改善空间较大的小市值国企、已上报国资委的混改试点集团下属上市公司。
• 重点推荐混改受益标的，如电力、石油、铁路、军工等领域的相关企业。

关键信息汇总

军工

• 混改将从军工集团、科研院所、员工持股、资产证券化四个方向展开。
• 多家军工企业已实施股权激励与员工持股计划，如贵航股份、中航光电等。
• 乐普医疗因中船重工放弃控股权而实现快速发展，成为混改成功案例。
• 军工集团资产证券化率约40%，存在较大提升空间。

建筑

• 建筑国企改革是长期过程，但近年来经营效率有所提升。
• 建议关注股权激励、增发改善基本面、上海国企改革受益企业，如华建集团、上海建工、隧道股份等。
• 中国建筑等央企通过股权激励提升企业效率。

建材

• 央企层面关注“两材”合并进展，地方国企混改成为重点。
• 推荐山东药玻、亚泰集团等具备优质资产和治理结构优化潜力的标的。

电新

• 增量配网改革试点启动，成为混改的重要突破口。
• 国家电网等企业将通过引入社会资本，推动配网建设与运营。
• 建议关注具备混改潜力的电力企业，如福能股份。

汽车

• 员工持股与并购重组是改革主线。
• 上汽集团、威孚高科、云内动力等企业值得关注。
• 重点推荐上汽集团，其员工持股计划与改革预期强烈。

交运

• 航空混改成为2017年重点方向，关注中国国航等企业。
• 铁路改革聚焦于价改与运价浮动机制，推动运力优化与市场化。
• 推荐广深铁路、大秦铁路等受益于改革的标的。

地产

• 重点推荐存量资源并购与混改创新。
• 建议关注电子城，其与联想控股、华平基金等合作，资产证券化空间大。
• 电子城具备高估值潜力，其持有资产市场价值接近700亿。

钢铁

• 国企改革将从兼并重组、债转股、资产证券化等方面推进。
• “宝武重组”标志着钢铁行业改革加速。
• 推荐宝钢股份、鞍钢股份、河钢股份等，关注包钢股份、武钢股份等的债转股机会。

有色

• 员工持股与股权融资是改革主线。
• 推荐铜陵有色、江西铜业，前者通过员工增持提升信心，后者通过增发改善财务结构。

纺织服装

• 行业改革推进较快，重点推荐际华集团、申达股份、龙头股份。
• 际华集团拟通过定增建设际华园，实现从制造向服务转型。
• 上海纺织集团资产证券化率偏低，改革预期明确。

商贸零售

• 关注资产注入、员工持股、战投三条主线。
• 推荐具备改革潜力的零售企业，如上海国资旗下公司。

食品饮料

• 股权多元化是改革方向，建议关注相关企业。

医药生物

• 国企改革深入，药企有望受益。
• 推荐具备改革预期的医药企业。

风险提示

• 宏观环境发生变化
• 国企改革政策环境转变
• 改革进度不及预期
• 企业盈利不及预期

图表与数据支持

• 图1：混改主题选股主线
• 图2：事业单位改制方法
• 图3：乐普医疗控股与市值变化
• 图4、图5：军工集团资产证券化率（资产与利润口径）
• 图6：军工资产证券化率变化
• 表1-表12：各行业混改、股权激励、资产注入等案例与进展

总结

2017年国企改革进入深化阶段，混改成为改革的重点方向。各行业在改革中展现出不同的路径和重点，如军工聚焦混改与资产证券化，建筑关注效率提升，建材和地产强调资产注入与股权结构优化，钢铁与有色则通过兼并重组与债转股改善行业结构，纺织服装、医药生物等则通过激励机制与改革试点提升竞争力。整体来看，改革在政策支持下有望加速落地，为相关行业带来新的发展机遇。