国企改革思考之七_扬帆前行——论国企混改_做强做优做大__28页_2mb

国企改革思考之七：论国企混改“做强做优做大”

核心内容

本文围绕国企改革的“做强做优做大”目标，分析了当前国企改革的两大主线——央企兼并重组和混合所有制改革，并以中国中车和中粮集团作为典型案例，探讨了改革对国有企业绩效的影响。同时，文章也提到股权激励作为提升国企绩效的重要手段，以及对国企改革成效的期待与风险提示。

主要观点

1. 国企改革的目标

• “做强做优做大” 是本轮国企改革的最高目标，其内涵包括：

  • 做强：提升自主创新能力、市场开拓能力、资源配置能力等；
  • 做优：提高盈利能力、营运能力、偿债能力等；
  • 做大：扩大市场份额、提升国际竞争力、实现规模扩张。

• 国企改革的成效体现在是否能够实现“做强做优做大”目标中的至少一项指标提升。

2. 央企兼并重组对绩效的影响

• 背景：南北车因业务高度重合、恶性竞争导致资源浪费和盈利受损。
• 方案：采用换股吸收合并方式，实现彻底的资源整合。
• 效果：
  • 国内：实现标准统一，提升技术创新能力，推动中国高铁从“输出产品”走向“输出标准”。
  • 国际：减少内耗，集中力量拓展海外市场，提升国际市场份额。
  • 财务表现：毛利率和净利率稳步提升，2016至2017年毛利率分别为20.79%和22.54%，净利率稳定在近年最好水平。

3. 混合所有制改革对绩效的影响

• 背景：中粮集团“全产业链”战略虽扩大了业务范围，但也带来了管理困难和盈利困局。
• 方案：以国有资本投资公司改革为支点，推动兼并重组、资产整合和股权激励。
• 效果：
  • 主业聚焦：剥离非核心业务，增强粮油糖棉等核心业务的竞争力。
  • 盈利能力提升：2017年前三季度净利润同比增长81.38%，销售净利率和毛利率均有所上升。
  • 市场表现：中粮集团旗下上市公司总市值涨幅领先国际粮商，显示市场对改革的积极预期。

4. 股权激励对绩效的影响

• 背景：股权激励作为提升企业绩效的重要手段，广泛应用于国企改革。
• 效果：
  • 财务指标提升：39家国企实施股权激励后，ROE和ROIC均有所上升。
  • 盈利改善：销售净利率提升，毛利率上行，费用率下降。
  • 业绩承诺：激励方案中普遍包含业绩承诺，促使企业提升绩效。

关键信息

1. 国企改革的背景与方向

• 十九大精神明确，国企改革方向为“推动国有资本做强做优做大”，并提出完善国有资产管理体制、发展混合所有制经济等任务。
• 国企改革自2013年三中全会提出后，于2015年正式铺开，形成“央企兼并重组”和“混合所有制改革”两条主线。

2. 中国中车案例

• 合并背景：南北车因国内重复建设、国际恶性竞争，合并成为必然。
• 合并方案：换股吸收合并，比例为1:1.10。
• 合并效果：
  • 国内：标准统一，提升市场竞争力。
  • 国际：海外订单增长，市场份额提升，国际竞争力增强。
  • 财务表现：毛利率和净利率稳步上升，2017年毛利率达到22.54%。

3. 中粮集团案例

• 改革背景：受“全产业链”战略影响，中粮集团陷入管理与盈利困局。
• 改革方案：
  • 明确战略定位，聚焦粮油糖棉主业；
  • 压缩管理层级，组建18家专业化公司；
  • 清理低效资产，优化资本结构；
  • 推行职业经理人制度，提高管理效率。
• 改革效果：
  • 营收增长，净利润大幅上升；
  • 销售净利率和毛利率显著提升；
  • 总市值涨幅领先国际粮商，成为全球第三大粮商。

4. 股权激励案例

• 实施情况：2010至2017年，共有70家国有上市公司实施股权激励，其中消费、周期行业效果较为明显。
• 财务影响：
  • 扣非ROE从8.6%上升至10.1%，再小幅回落至9.8%；
  • ROIC从7.4%上升至8.1%；
  • 销售净利率提升0.5至0.7个百分点。

未来展望与建议

• 兼并重组：建议关注神华与国电的煤电重组、铁龙物流、广深铁路、顺丰控股等；
• 混改：建议关注通信、铁路、民航等行业的混改，尤其是铁路行业；
• 国资投资公司改革：建议关注中粮集团、国家开发投资公司、诚通集团、神华集团等。

风险提示

• 宏观经济下行：可能对国企改革进程产生不利影响；
• 改革进展慢于预期：可能影响改革成效的显现。