20160418-广发证券-建筑工程：营改增最全解析之12-6：建筑篇-净利润短期下降，现金流普遍改善构成实质利好_1mb

建筑业营改增最全解析总结

核心内容

建筑业营改增是全面实施营改增政策的一部分，旨在减轻企业税负，促进行业规范化发展。根据分析，营改增后，建筑行业的净利润短期下降，但经营净现金流普遍改善，对建筑企业构成实质利好。

主要观点

1. 税负只减不增
   营改增的基本要求是确保企业税负只减不增，尽管短期内可能因管理成本增加而出现税负上升，但这是规范管理的代价，长期来看税负将下降。

2. 管理提升与成本结构变化
   营改增倒逼建筑企业提升管理水平，规范财务处理，推动产业链成本下降。同时，增值税的抵扣机制使得企业成本结构发生变化，特别是材料成本的降低。

3. 国企与民企影响差异
   建筑国企在营改增中受益更大，其净利润下降幅度小于民企，而现金流改善幅度则接近平均值。民企则表现出较大的波动性，这与经营稳健性有关。

4. 现金流改善显著
   营改增对建筑企业经营净现金流的改善幅度平均为11%，现金流的改善对于建筑行业，尤其是大型企业，具有重要意义。

5. 实证分析结果
   对73家建筑上市公司进行实证分析，结果显示营改增对净利润和现金流的影响显著。净利润平均下降5.3%，现金流平均增加11%。

6. 案例支持
   苏交科作为业内最早实施营改增的公司之一，其净利润在短期内下降，但经营现金流大幅改善，长期来看盈利指标逐步提升。

关键信息

• 增值税税率：建筑业增值税税率为11%。
• 成本加成法：建筑企业采用成本加成法进行报价，税负下降可能导致收入和利润的下降。
• 成本结构：材料费用占60%，人工费用占30%，其他费用占10%。
• 税负影响：由于进项税额抵扣，成本下降，但税负对利润的侵蚀依然存在。
• 现金流改善：营改增后，企业现金流改善主要源于进项税额抵扣和税负减少。
• 不同成本项目的计税方式：
  • 大型材料商采购的钢筋等原材料：17%税率，可抵扣进项税。
  • 现场自制的沙、石、泥等材料或商品混凝土：6%税率，简易征收。
  • 其他费用：3%税率，简易征收。
  • 人工费用：部分可抵扣（50%），部分无法抵扣（50%）。

投资建议

• 营改增后，行业整体净利润下降，但长期来看，规范的竞争环境有望提升行业整体利润。
• 经营净现金流改善，构成实质利好，尤其是对大型建筑企业。
• 国企比民企更受益于营改增，因其成本加成率较低，现金流较为稳定。
• 维持对整个建筑行业的“买入”评级。

风险提示

• 建筑行业涉及面广，税种和地域复杂，具体操作仍需观察。
• 实证分析建立在理论模型之上，存在许多假设条件，实际效果可能因成本结构、发票抵扣比例、新老项目衔接等因素而有所不同。

行业数据实证分析

图表索引

• 图1：营改增第一年公司毛利率出现下降，之后回升。
• 图2：营改增第一年公司净利率出现下降，之后回升。
• 图3：营改增负向影响公司各项成长指标。
• 图4：营改增使公司经营现金流大幅改善。

表格索引

• 表1：建筑行业不规范的现象在营改增后会加重企业税负。
• 表2：A股建筑上市公司近年营业税及附加占当期营业收入比例。
• 表3：营业税是建筑类企业不可忽视的现金流出方（营业税及附加/现金净流入）。
• 表4：成本各项占比假设。
• 表5：不同成本项目会有不同的涉税处理。
• 表6：两种征税方法的案例解释。
• 表7：营业税转增值税对建筑企业影响的实证分析。

结论

营改增虽在短期内对建筑企业的净利润造成一定压力，但其对现金流的改善具有实质意义。随着行业规范化和自动化水平的提升，长期来看，建筑行业的盈利能力有望逐步提升。国企比民企更受益于营改增，建议投资者关注行业整体趋势及企业调整能力。