20180110-兴业研究-重磅解读近期监管政策_新债定价报告_29页_1mb

新债定价报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2018年1月10日新发行债券的定价情况，涵盖宏观经济政策、监管变化对债券市场的影响以及具体新债发行结果。报告指出，2018年债务扩张速度放缓，监管政策的密集出台旨在引导债务合理扩张，通过“量化”监管指标和资本充足率控制来实现宏观杠杆率的管理。

主要观点

1. 监管政策特征：

   • 强调“量化”监管指标，明确杠杆红线。
   • 强化资本充足率的监管，从底层维度控制杠杆率。
   • 通过“去通道”、“控杠杆”等措施，对通道业务进行全链条、表内外的覆盖。
   • 大额风险暴露要求，对资管产品和ABS产品进行穿透监管。

2. 对债券市场的影响：

   • 宏观层面：引发部分领域再融资压力上升，刚兑打破预期上升。
   • 微观层面：机构主动或被动缩表，金融市场生态正在重塑。

3. 银行资产负债管理：

   • NCD和场内回购作为流动性管理工具，近期政策对其约束加强，可能影响部分中小银行的融资能力。
   • 流动性管理压力上升，金融同业风险逐步显性化。

关键信息

新债发行结果回顾（WIND渠道）

• 共覆盖72只新债，其中城投债5只，产业债67只。
• 发行日分布：T+1日14只，T+2日2只，T+3日及以上56只。
• 发行利率情况：
  • 2只新债符合预期。
  • 2只新债出现较大偏差，其中1只低估，1只高估。

新债研究结果总览（非WIND渠道）

• 同样覆盖72只新债，其中城投债5只，产业债67只。
• 发行日分布与WIND渠道一致。

重点债券分析

1. 18美好置业MTN001：

   • 行业：房地产
   • 评分：4+/4+, 稳定
   • 发行规模：5亿元
   • 质量分析：
     • 民营企业，业务多元化。
     • 房地产开发占收入比重约70%，但结算收入和盈利不稳定。
     • 土地整理业务毛利率高，但未来土地获取存在不确定性。
     • 债务结构合理，偿债压力尚可。

2. 18杉杉MTN001：

   • 行业：纺织服装
   • 评分：4+/4+, 稳定
   • 发行规模：5亿元
   • 质量分析：
     • 由杉杉控股有限公司控股，子公司杉杉股份为A股上市企业。
     • 主营业务多元，但依赖投资收益。
     • 短期债务负担较重，资产负债率处于行业高位。
     • 关联担保规模较大，存在或有风险。

3. 18鸿达兴业MTN001：

   • 行业：化工
   • 评分：4/4, 稳定
   • 发行规模：13亿元
   • 质量分析：
     • 内蒙古地区氯碱企业，受益于煤炭资源和电力成本优势。
     • 供给侧改革推动产品价格上涨，盈利能力提升。
     • 有息负债规模较大，受限资产占比高，影响偿债能力。

4. 18华阳经贸CP001：

   • 行业：商业贸易
   • 评分：4/4, 稳定
   • 发行规模：10亿元
   • 质量分析：
     • 中央国有企业，主业以贸易为主，部分业务涉及农产加工和房地产。
     • 营业利润依赖政府补助，盈利能力较弱。
     • 债务率高，依赖政府支持，但经营前景不乐观。

5. 18北大荒CP001：

   • 行业：农林牧渔
   • 评分：3-/3-, 负面
   • 发行规模：10亿元
   • 质量分析：
     • 黑龙江省属国企，承担沉重社会负担。
     • 资产负债率高，需依赖政府输血。
     • 政府性基金收入下降，财政自给能力弱。

6. 18镇江城建MTN001：

   • 行业：城投
   • 评分：4/4, 稳定
   • 发行规模：6亿元
   • 质量分析：
     • 镇江市国资委全资控股，承担城市基础设施建设。
     • 财政自给能力一般，政府债务率高。
     • 融资平台债务负担重，但融资环境较好。

7. 18淮安水利MTN001：

   • 行业：城投
   • 评分：3-/3-, 稳定
   • 发行规模：10亿元
   • 质量分析：
     • 淮安市国资委全资控股，资产规模大。
     • 财政平衡率较低，政府债务率较高。
     • 融资平台债务负担较重，但外部融资环境尚可。

8. 18河钢集SCP001：

   • 行业：钢铁
   • 评分：3/3, 稳定
   • 发行规模：15亿元
   • 质量分析：
     • 河北省国资委全资子公司，行业地位高。
     • 融资渠道畅通，受限资产占比低。
     • 偿债能力较强，但盈利偏低，债务负担较重。

总结

报告展示了监管政策对债券市场的影响，以及不同行业新债的发行情况和评分分析。总体来看，监管政策促使债务合理扩张，对金融机构的流动性管理提出了更高要求。同时，不同行业的新债发行表现各异，房地产、化工、城投等行业的资质分析显示了其盈利能力和债务负担的不同特点。报告提供了详细的发行数据和分析，有助于投资者更好地理解市场动态。