新债定价报告：政策监管持续发酵-20180114-兴业研究-28页-1mb

新债定价报告总结

核心内容

本报告分析了2018年1月14日新债发行的定价情况，涵盖了多个行业和发行主体。整体来看，新债发行利率与市场预期存在偏差，部分债券出现低估或高估现象，同时也有债券取消发行。此外，报告还探讨了监管政策对金融行业的影响，包括去通道化、非标产品投资监管、风险暴露管理等，这些政策对银行业务和融资方式带来了挑战。

主要观点

1. 监管政策持续发酵

   • 监管政策包括资管新规、银监会55号文、委贷管理办法、大额风险暴露管理办法等，旨在推进去杠杆和加强风险控制。
   • 去通道化导致表外资产转移至表内，资本消耗加快，银行需提前布局资本补充。
   • 信贷业务与部分表外投资的风险偏好不匹配，融资需求难以转移至表内，促使企业寻求非金融机构融资渠道。
   • 金融机构间风险偏好难以匹配，交易摩擦成本上升。

2. 新债发行结果回顾

   • 2只新债的发行利率符合预期。
   • 4只新债出现较大偏差，其中3只低估，1只高估。
   • 1只新债取消发行。

3. 新债定价与市场预期

   • 部分新债的发行利率偏离参考收益率，反映出市场对发行人资质、利差预期等方面的差异。
   • 债券定价受发行人信用评级、行业属性、发行期限、市场利率等因素影响较大。

关键信息

一、新债研究结果总览（一）

• 发行日分布：T+1日8只，T+2日6只，T+3日及以上64只。
• 发行利率与参考收益率偏差：
  • 18海亮CP001：6.80%，偏差102BP（高估）
  • 18镇江城建MTN001：7.00%，偏差33BP（低估）
  • 18河钢集SCP001：5.24%，偏差34BP（低估）
  • 18杉杉MTN001：5.99%，偏差-32BP（低估）
  • 18晋煤SCP001：5.29%，偏差-16BP（低估）
  • 18华阳经贸CP001：7.00%，偏差-3BP（低估）
  • 18富源实业MTN001：未发行，未提供数据

二、新债研究结果总览（二）

• 发行日分布：T+1日8只，T+2日6只，T+3日及以上64只。
• 部分债券亮点：
  • 18阳煤MTN001：3年期，参考收益率6.72%，参考利差-8BP。
  • 18新中泰MTN001：3年期，参考收益率6.82%，参考利差2BP。
  • 18云建投MTN001：3年期，参考收益率6.92%，参考利差12BP。
  • 18中建材SCP001：0.74年期，参考收益率5.21%，参考利差-10BP。

三、新债研究结果总览（三）

• 发行日分布：T+1日8只，T+2日6只，T+3日及以上64只。
• 部分债券亮点：
  • 18苏国信SCP001：0.5年期，参考收益率4.86%，参考利差6BP。
  • 18新天绿色01：5年期，参考收益率6.56%，参考利差63BP。
  • 18大唐新能SCP001：0.49年期，参考收益率5.08%，参考利差14BP。
  • 18闽能源SCP001：0.1年期，参考收益率4.29%，参考利差-19BP。

四、新债研究结果总览（四）

• 发行日分布：T+1日8只，T+2日6只，T+3日及以上64只。
• 部分债券亮点：
  • 18联通01A：3年期，参考收益率5.63%，参考利差32BP。
  • 18津航空01：5年期，参考收益率6.14%，参考利差-19BP。
  • 18科工01：5年期，参考收益率5.22%，参考利差-9BP。
  • 18陕西旅游MTN001：5年期，参考收益率7.00%，参考利差5BP。

五、新债研究结果总览（五）

• 发行日分布：T+1日8只，T+2日6只，T+3日及以上64只。
• 部分债券亮点：
  • 18辽成大01：7年期，参考收益率6.15%，参考利差2BP。
  • 18华谊兄弟CP001：1年期，参考收益率5.99%，参考利差-34BP。
  • 18誉衡药业MTN001：3年期，参考收益率6.97%，参考利差17BP。
  • 18协鑫智慧SCP001：0.74年期，参考收益率6.04%，参考利差-6BP。

六、新债研究结果总览（六）

• 发行日分布：T+1日8只，T+2日6只，T+3日及以上64只。
• 部分债券亮点：
  • 18亨通CP001：1年期，参考收益率6.14%，参考利差-19BP。
  • 18木林森MTN001：3年期，参考收益率6.04%，参考利差-29BP。
  • 18中核建01：5年期，参考收益率5.42%，参考利差-15BP。
  • 18中核建02：7年期，参考收益率5.58%，参考利差-13BP。

总结

新债发行过程中，监管政策持续推动去杠杆和风险控制，影响了金融机构的业务模式和融资渠道。部分新债的发行利率与市场预期存在较大偏差，反映出发行人资质、市场环境、利差预期等因素的综合影响。整体来看，城投债和产业债在不同行业中表现各异，部分企业面临较大的债务压力和经营风险，而另一些企业则具备较强的融资能力和盈利能力。报告强调了对发行人资质的深入分析以及对市场预期的合理评估，为投资者提供了重要的参考信息。