2026年展望系列六_陡峭的极限和骑乘的边界_15页_941kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超和研究助理王一撰写，主要分析2026年债券市场走势及利率策略，强调收益率曲线的陡峭化趋势，并提出骑乘策略作为更优选择。

主要观点

2025年债市回顾
- 2025年债市呈现“快牛慢熊、震荡为主”的特征。
- 10年期国债收益率在 $1.6% - 1.9%$ 区间反复波动。
- 收益率曲线经历了从“牛陡” → “熊平” → “熊陡”的演变。
- 风险偏好修复与资管格局调整推动了期限利差中枢上移。
2026年债市展望
- 收益率曲线大概率延续“短端易落、长端难下”的结构分化特征。
- 整体维持偏陡形态，排除长端大幅上行风险。
- 尾部风险为曲线转为“熊平”或“牛平”，但概率较低。
利率策略建议
- 在曲线偏陡、长端利率缺乏趋势性方向的背景下，单纯拉长久期博取利率下行的策略性价比有限。
- 骑乘策略在不依赖利率单边下行的前提下，能够稳定兑现期限结构带来的确定性收益。
- 5年期国债骑乘至4年期为当前收益率曲线上的最优凸点。
骑乘策略优势
- 一年持有期框架下，5年期国债骑乘至4年期策略目标回报约 $2.01%$。
- 在温和牛陡情形下，回报可进一步提升至约 $2.20%$。
- 回撤风险可控，当4年期收益率上行至52.5bp时，票息仍可覆盖估值损失。
限制长端收益率上行的四个因素
- ROIC中枢性下行，限制长期利率脱离实体回报独立抬升。
- 贷款利率与国债利率比价关系对长端利率形成约束。
- 股债比价处于中性区间，若收益率显著上行则进入配置价值区间。
- 银行与保险负债成本持续下移，对长端利率债形成托底支撑。